市场分析
　　“反内卷”预期火热。5月国内数据好坏参半，5月投资数据整体走弱，尤其是地产边际压力再增，后续或将拖累财政收入，及整个地产链条；同时出口也略有承压，5月“抢出口”成色一般，叠加美国5月零售销售走弱，前期需求透支下，后续外需预计将承压；5月仅有消费表现韧性，第三批消费品以旧换新资金将于7月下。中国6月制造业PMI有所回升，但主要依赖部分原材料行业回升带动，国内经济企稳基础仍需夯实。中国上半年GDP同比增长5.3%，高于全年预期目标5%，财政发力和“抢出口”现象为上半年经济数据提供支撑。中国6月规模以上工业增加值同比6.8%，新能源汽车、工业机器人产量增速较快。中国6月社零同比增速放缓至4.8%，餐饮收入放缓，政策红利减弱。投资方面，基建投资和制造业投资均明显回落，整体固定投资走弱。7月以来，中央财经委、工信部等部门再次强调治理企业低价无序竞争，光伏、锂电池、汽车、钢铁等行业“反内卷”政策预期升温，部分商品价格回暖。从政策文件和行业自律的内容来看，当前综合整治“内卷式”竞争可以关注钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电、光伏、锂电池、新能源汽车、电商等行业。此外，还需要关注7月政治局会议进一步加码稳增长政策的可能。7月17日，A股全天低开高走，午后三大股指集体拉升，深成指、创业板指涨超1%，算力产业链爆发，创新药、机器人等盘中活跃，银行、电力等走低。
　　关注“对等关税”的影响。特朗普签署“大漂亮”税收和支出法案为美国法律。国会预算办公室（CBO）估算，法案可能让美国政府债务未来十年增加3.4万亿美元。该法案的通过正式宣告了美国从上半年“紧财政预期+货币中性”的阶段转向政策“易松难紧”的阶段。6月美联储纪要显示，多数官员认为关税或持续推高通胀，少数官员愿意下次会议考虑降息。鲍威尔解雇传闻一度引发市场混乱，特朗普否认免职传闻，但暗示正当理由可行。潜在美联储主席候选人沃什表示，特朗普公开施压是正确的，最不需要的就是美联储一切照旧。关税效应仍未显现，美国6月PPI同比创近一年新低，环比持平，服务通缩、商品温和上涨。美联储公布的褐皮书显示，从5月下旬到7月初，经济活动略有增加。这比上一份报告有所改善。本次褐皮书中，通胀提及频率创四年来新低。美国总统特朗普7日签署行政令，将对等关税缓征期7月9日延至8月1日，对等关税2.0阶段正式开启。迄今已分4批向25国发送关税信函，其中对日韩分别加征25%关税，对欧盟加征30%关税，对加拿大和墨西哥分别加征35%和30%关税，特朗普称将很快对小体量国家发关税函，数额预计“略高于10%”。中美正加速执行伦敦框架成果。加拿大总理称“没有太多证据”表明美国愿在不加征关税下达成协议，未来几周加美谈判将“加紧”。欧盟暂停反制，但已确定一份针对价值720亿欧元的美国商品的反制措施清单。特朗普称与越南协议基本敲定，与印尼达成协议征19%关税，对日征收25%关税，或很快与印度达成协定，将依据贸易法301条款对巴西启动调查。韩国政府正在考虑就部分农产品进口限制作出“战略性让步”，韩农业界强烈反对；谈判期间，美国要求韩国建立规模达数十亿美元的产业基金，支持美国制造业。50%的进口铜关税已落地，对制药、半导体领域的调查将于月底完成。不难看到，在通过“大漂亮”法案后，特朗普焦点再度转向外部施压加速推进关税谈判的阶段，需要关注关税事件对需求预期的影响。欧元区6月核心调和CPI同比终值2.3%，符合预期。
　　关注对应的商品板块。国内供给侧最敏感的是黑色板块和新能源金属。海外通胀预期受益较为显著的是能源和有色板块。基本面来看。黑色板块仍受下游需求预期拖累。有色板块供给受限仍未缓解。能源方面，短期地缘溢价告一段落，中期基本面供给偏宽松看待。OPEC+加速增产，同意8月增产54.8万桶/日，高于预期。欧佩克将2025年全球原油需求增速预期维持在129万桶/日。美国上周API原油库存增约84万桶，汽油库存增193万桶。因为IEA支持绿色能源，美国批评IEA破坏化石燃料需求，威胁要退出国际能源署。农产品短期并不存在天气扰动，波动空间相对有限。需要指出的是，当下商品基本面仍偏弱，仍需对当下政策预期落地保有谨慎的态度，商品价格波动率或仍偏高。
　　策略
　　商品和股指期货：工业品逢低多配。
　　风险
　　地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。