核心观点
　　疫后全球航空业持续复苏、各国军品列装加速，“航空金属”铼在高温合金领域需求方兴未艾；铼生产主要作为铜钼冶炼的副产品回收，产量受主矿开采制约，但目前全球铜资源正面临矿山老化、品位下行、干扰率提升的困扰，而新发现铜矿山数量少，潜在的可供开发项目数量有限，全球铼供给约束较为刚性。供应受限、需求前景良好，铼价中枢有望持续提高，近期铼价涨势已初现端倪。
　　摘要
　　资源端：地理分布集中，稀缺程度极高
　　全球铼分布地理集中于智利、美国、俄罗斯等国，稀缺程度极高，是地壳中最稀有的元素之一，全球已探明铼储量仅2400吨；铼在航空航天工业中具有不可替代性，是国家安全和军事战略必不可少的关键矿产，被中、美、欧等主要经济体列入关键矿产名单。
　　供给端：地理分布高度集中，全球供给约束较为刚性
　　全球矿山铼生产高度集中于智利、美国和波兰，三国产量占全球近八成，集中度极高，脆弱性较强，主要作为铜钼冶炼的副产品回收，未来产量受主矿开采制约，但目前全球铜资源正面临矿山老化、品位下行、干扰率提升的困扰，而新发现铜矿山数量少，潜在的可供开发项目数量有限；全球再生铼年产量稳定在20~30吨。美国以长期合同的形式垄断性占有智利、加拿大和哈萨克斯坦等国生产的大部分铼，特别是铼金属。
　　需求端：全球航空业持续复苏，铼需求方兴未艾
　　全球约80%的铼用于生产航空航天所需的高温合金，因此铼素有“航空金属”之称。美国航空业在世界上处于绝对领先地位，其铼需求占全球超70%。近年来伴随全球航空业复苏加速、各国军品列装加速，高温合金用铼需求将稳步增长，石油工业催化剂用铼需求稳健。
　　价格端：供应受限、需求前景良好，铼价中枢有望持续提高
　　全球铼市场在经历2005~2013年供应短缺后，2014年至今处于过剩阶段。2025年7月以来，铼价快速且大幅上涨，主要系供应紧张以及来自中国民间投资需求激增；从中长期来看，我们预计伴随航空航天高温合金的需求持续旺盛，而供给维持相对刚性，铼价中枢有望持续提升。
　　风险分析
　　1、全球航空航天需求不及预期；全球约80%的铼用于生产航空航天所需的高温合金，若全球航空业发展停滞，将对铼需求造成不利影响；
　　2、关键技术进步致高温合金用铼量下降；若高温合金效率提升或发现铼的替代材料，将抑制铼的需求；如近年来许多国家将含铼6%的第3代超合金转为含铼5%的第4代超合金；
　　3、铼回收技术突破增加供应；全球再生铼年产量约20~30吨，德国、美国为主要回收国，若铼回收技术突破，再生铼供给充足，将对铼价造成不利影响；
　　4、主要生产国产量大幅释放；若全球铜矿产量大幅增长，将带动副产品铼产量大幅增长。