【本周关键词】：美国铜关税落地，全球制造业PMI回升。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　全球制造业PMI阶段性回升，宏观环境整体缓和，美国铜关税落地，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。
　　1）工业金属价格涨跌不一：：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-1.9%、0.2%、-1.9%、0.1%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-1.6%、0.3%、-1.3%、-0.1%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于5199.61点，环比上涨1.02%，跑输上证综指0.07个百分点。小金属、金属新材料、能源金属、贵金属和工业金属的涨跌幅分别为9.07%、7.50%、1.65%、-1.44%、-1.54%。
　　宏观“三因素”总结：6月经济动能小幅回升。
　　1）中国6月制造业PMI小幅回升，CPI同比增幅转正。根据6月30日数据，2025年6月国内PMI为49.7（前值为49.5），环比上升0.2，其中新订单PMI为50.2（前值49.8））。根据7月13日数据，6月CPI当月同比0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI当月同比+0.1%（前值+0.0%）。
　　2）美国6月制造业PMI和非农就业回升。根据7月1日数据，美国6月ISM制造业PMI为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7月3日，美国劳工部公布6月非农就业数据，新增就业14.7万人，远超预期的11万人，失业率降至4.1%（预期4.3%），为2月以来最低水平。
　　3）欧洲6月制造业PMI回升。根据6月30日数据，6月欧元区制造业PMI为49.5（前值49.4）。根据6月3日数据，6月欧元区ZEW经济景气指数为35.3（前值11.6）。
　　4）全球6月制造业PMI阶段性回升。6月全球制造业PMI指数环比上升0.8个百分点至50.3。在关税压力放缓后，6月全球制造业PMI呈现供需双回升格局，但随着暂缓期即将结束，关税政策不明朗对未来制造业影响仍然有不确定性。
　　基本金属：美国铜关税落地，基本金属涨跌不一
　　1、对于电解铝，到货偏少致使库存去化铝价或维持高位震荡
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1万吨。本周电解铝行业运行产能4396万吨，环比增加1万吨。根据百川，本周电解铝产量84.31万吨，环比增加0.02%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20760元/吨，环比降0.05%；行业90分位现金成本（含税）17058元/吨，完全成本18268元/吨，即时吨盈利3745元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025年7月10日，铝加工企业平均开工率为58.6%，环比下降0.1%。本周铝线缆开工率下降0.2%，铝板带开工率下降0.6%，铝型材和铝箔开工率与上期持平。
　　4）库存方面，到货偏少致使铝锭库存去化。国内铝锭库存51.5万吨，环比减0.2万吨；国内铝棒库存28.14万吨，环比增2.53万吨；海外方面，LME铝库存40.03万吨，环比增3.64万吨。全球库存119.67万吨，环比增加5.97万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存24.48万吨，环比减0.79万吨；成品库存50.36万吨，环比减0.01万吨。
　　2、对于氧化铝，期货反弹力度偏强，提振现货价格
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年7月11日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292万吨，环比不变；运行产能9355万吨，环比不变。据钢联统计，氧化铝周度产量178.5吨，环比上周增加3.7万吨。
　　2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比不变。本周供需边际变化不大，但氧化铝期货上涨后，期现套利窗口开启，期现商对于交割品氧化铝的需求增加，氧化铝现货货源收紧。氧化铝现货价格预计维持偏强运行。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周388.2万吨上升至395万吨，环比增加6.8万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅扩张。截至7月11日，氧化铝价格3174元/吨，本周受期货带动，现货环比增加1.05%。铝土矿方面，国产矿549元/吨，环比增加1.02%；几内亚进口矿73美金，环比降低1美金。几内亚停产矿山复产预期增强，矿价存下跌预期。按照国产矿价计算，氧化铝成本2883元/吨，环比增加0.19%，吨毛利258元/吨，环比增加7.08%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2944元/吨，吨毛利203元/吨，环比增加42.56%。
　　3、对于电解铜，加工费持稳，全球库存上涨
　　1）供给方面，矿冶矛盾阶段性放缓，冶炼利润亏损收窄。7月11日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.79美元/吨，较上一期上升0.46美元/吨。百川统计截止7月4日国内电解铜周产量23.95万吨，环比上升2.14万吨，同比增加2.03万吨。本周理论冶炼利润为-2664元/吨，环比回升65元/吨，主要是内外价差缩窄和加工费回升影响。7月9日，特朗普宣布的对进口铜加征50%关税政策，并表示铜关税将于8月1日正式生效且不设延期。
　　2）需求方面，初端加工开工率下降。初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开