投资要点：
　　美国6月通胀：如期回升。6月美国CPI同比2.7%（前值2.4%，市场预期2.6%）。核心CPI同比回升0.1个百分点至2.9%，符合市场预期。CPI环比增速回升0.2个百分点至0.3%（市场预期0.3%），核心CPI环比0.2%（前值0.1%），略低于市场预期的0.3%。从结构上来看，能源分项的上涨是推动6月通胀回升的主要动力。
　　核心商品：关税传导仍较温和。6月关税的影响开始传导至更多的核心商品分项，但总体影响仍较温和。具体来看，服装、家具用品、体育用品、视频和音频产品、电脑等分项环比涨幅较为明显。相比之下，汽车与药品通胀表现疲软。
　　核心服务：医疗服务与交通运输服务通胀回升。6月，核心服务中医疗服务与交通运输服务分项通胀表现强劲，尤其机票分项环比增速回升明显。居住分项环比增速有所回落，主要受酒店住宿价格明显下调拖累，租金通胀维持稳定。
　　展望：通胀温和回升，美联储仍可观望。我们认为，当前出口商降价幅度尚不明显，关税成本主要由美国进口商承担。随着前期积累的库存逐渐消耗，关税压力将逐渐由进口商向消费者传导。未来几个月关税对美国商品通胀的影响或持续显现，7月CPI增速或进一步上行。在经济尚未明显失速，关税带来的通胀压力仍处在重要观察期的情况下，美联储或仍将保持观望，短期内或难以降息。
　　风险提示：特朗普关税政策再超预期