本报告导读：
　　①上周新兴市场表现略优，全球工业、能源及金融板块表现偏强。②特朗普关税再起后美联储降息预期延后，海外流动性边际收紧，南向继续流入港股。③港股盈利预期出现下修，日股盈利预期上修，欧洲经济预期走强。
　　投资要点：
　　市场表现：上周新兴市场表现略优。股市方面，MSCI全球-0.2%，其中MSCI发达-0.2%、MSCI新兴+0.1%。债市方面，法国10Y国债利率大幅上升。大宗方面，铜价涨幅居前。汇率方面，美元升，英镑贬，日元贬，人民币平。分板块看，上周全球工业、能源及金融板块表现偏强，欧美科技板块小幅收涨。
　　交投情绪：上周欧美&港股成交放量，日韩股市成交缩量。从成交量/成交额看，上周恒指、标普500、欧洲Stoxx50成交放量，日经225、韩国Kospi200成交下降。从投资者情绪看，港股投资者情绪环比下降、处历史高位，美股投资者情绪下降、处历史极高位。从波动率看，上周港股、美股波动率上升，日股、欧股波动率下降。从估值看，上周发达市场、新兴市场整体估值均较前周下降。
　　盈利预期：上周港股盈利预期出现下修。横向对比来看，上周日股2025年盈利预期边际变化表现最优，美股、欧股次之，港股表现最末。其中：1）港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS盈利预期从2235下修至2226。2）美股盈利预期持平，标普500指数2025年EPS盈利预期维持264。3）欧股盈利预期持平，欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期持平在338。
　　经济预期：上周全球经济预期分化。从经济领先指数看，过去一周，花旗美国经济意外指数下降，主要受新关税通知函发布、美联储内部降息分歧加剧、财报季前观望情绪等影响；欧洲经济意外指数上升，或受经济数据偏强影响；中国经济意外指数下降，或受关税政策扰动、物价数据仍偏弱等影响。
　　资金流动：上周全球宏观流动性边际转紧。从央行政策利率看，特朗普关税再起，引发美国通胀预期抬升，对降息预期形成压制。截至7/11，期货市场隐含利率显示市场预期美联储年内降息2.0次、较前周下降。上周美元流动性变化不大。全球微观流动性上，5月资金主要流向欧洲、印度；上周南向、外资均流入港股。
　　风险提示：部分指标为测算值，美联储降息快于预期，特朗普政策不确定性