本报告导读：
　　本月金融数据总量超预期的背后，是以下三条线索的综合体现：一是化债政策下企业流动性明显好转，二是汇率升值预期下企业结汇意愿强烈，三是居民缩表程度有所收窄。
　　投资要点：
　　2025年6月社融存量增速提升至8.9%（前值8.7%），新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元。政府债新增1.35万亿元，同比多增5072亿元。贷款新增2.36万亿元，同比多增1710亿元，贷款余额同比持平为7.1%。外币贷款新增326亿元，同比多增1133亿元，是6月社融的第三大贡献项。
　　6月新增信贷2.24万亿元，同比多增1100亿元，企业短期贷款是主要支撑。
　　企业短贷多增可能受两方面影响：一方面，地方政府化债背景下，部分政府相关企业（如城投等地方国企）为解决三角债，通过借短贷偿还拖欠企业账款；另一方面，专项债用于实物工作量的比例在6月略有提升（50%→60%），部分带动了企业的融资意愿，但也主要集中在短期项目。
　　居民贷款增长平稳。6月30大中城市商品房成交面积同比-8.4%（前值-3.2%），成交量有所滑落，同时一线城市二手房挂牌价环比下滑较多。在住房成交回落的同时，居民贷款增长表现平稳，我们认为可能与居民早偿率在6月回落有关。
　　6月M2增速8.3%（前值7.9%），M1增速“大跳步”回升至4.6%（前值2.3%）。M1增速回升主要源于两方面：一方面是低基数的贡献，2024年同期企业存款搬家和财政投放偏弱背景下M1增速较低；另一方面源于化债背景下企业流动性改善较多，6月企业活期存款占比由26%提升至28%；此外汇率升值预期下企业结汇意愿强烈，对企业存款形成支撑。
　　6月金融数据总量超预期的背后，是以下三条线索的综合体现：
　　线索一：化债政策下企业流动性明显好转。政府债同比高增的同时，政府存款同比持平，同时企业存款和企业短贷同比大增，表明政府在积极偿还拖欠企业账款，结果是M1迅速走高，总体来看企业流动性已明显好转。
　　线索二：汇率升值预期下企业结汇和外币贷款。二季度美元走弱以来，在企业部门对人民币汇率的升值预期下，企业结汇意愿较为强烈，结售汇顺差迅速提升，对企业存款形成贡献。
　　线索三：居民缩表程度有所收窄。我们观察到居民房贷早偿率在6月明显降低，但这并非因居民风险偏好抬升或房价预期抬升。居民贷款增长的弹性仍有待观察。
　　风险提示：私人部门资产负债表修复进程不及预期