事项：
　　公司发布2025年半年度业绩预告，上半年预计实现营收14.98亿元、同降12.84%，实现归母净利润1.05亿元，同降56.52%，实现扣非净利润0.48亿元，同降78.74%；销量同比增加543千升，同增14.54%。测算单Q2实现营收5.39亿元，同降31.37%，实现归母净利润-0.85亿元，去年同期0.56亿元。
　　评论：
　　需求冲击、发货节奏叠加基数因素扰动等，Q2收入表现不及预期。公司公告预计25H1实现收入14.98亿元，同降12.84%，测算单Q2收入同降31.37%，表现低于前期市场预期。分析原因一是上半年白酒行业整体处于加速调整阶段，宴席等传统消费场景持续承压，Q2需求压力进一步加剧；二是春节后渠道累库较多，公司放缓二季度发货节奏；三是去年同期基数较高。分产品看，渠道反馈目前臻酿八号占比7成+，Q2臻酿八号在外部需求疲软及自身发货节奏下预计出现双位数下滑，井台下半年计划推出系列产品、Q2亦在减少出货、消化老品。
　　吨价下降+费投加大+季度间经营节奏调整影响下，Q2利润转负不及预期。25H1预计实现归母净利润1.05亿元，同降56.52%，测算单Q2实现归母净利润-0.85亿元转负，核心一是25H1销量和吨价分别同比+14.54%/-23.91%，公司加强货折及买赠折扣力度，增加渠道出货量，导致吨价降低。二是公司在需求困难期加大渠道费投力度，如买六赠一、广告宣传、渠道拓展等，帮助渠道应对需求冲击。三是Q2是公司财年最后一个季度，利润扰动历来较大，叠加公司季度间经营节奏调整，综合致使Q2利润转负，判断利润表现为短期节奏扰动，新财年公司或将调整收支节奏、逐步回归合理状态。
　　近期加强市场秩序管控，有望良性开启新财年。据酒业家报道，近期公司加强渠道秩序管控，臻酿八号500ml装全渠道停货，520ml装在电商渠道上将采取稳定价值链及买赠管控等举措；针对市场局部流通乱象，公司加大人力物力投入，采取查处收货、罚款等惩罚举措。结合渠道反馈，主品库存已从节后的接近3个月逐步下滑至目前的2个月左右，前期受货折力度较大、区域窜货等影响批价下滑至300元左右，近期停货梳理渠道后，批价有望企稳。展望下半年，外部需求预计仍有一定压力，公司步入新财年后，动作有望保持积极，臻酿八号仍为主要基本盘，渠道拓展、井台焕新等有望贡献部分增量。此外考虑去年同期基数偏低，下半年降幅或可环比收窄。
　　投资建议：Q2纾压调整，下半年经营风格有望延续稳健，维持“强推”评级。Q2公司结合外部环境变化放缓发货节奏、帮助渠道去库，近期加强市场秩序及价盘管控，对比同业，目前公司库存/渠道利润等指标相对良性，全年降幅可控。结合公司经营情况，我们略调整25-27年EPS预测值为2.06/2.21/2.54元（原预测值为2.80/2.97/3.40元），维持目标价64元，维持“强推”评级。
　　风险提示：消费复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。