事项：
　　阿里巴巴即将发布2026财年第一季度财报。
　　1）国信互联网观点：1）整体：预计1QFY26收入同比+2%，经调整EBITA利润率16%。其中淘天/国际数字商业/云智能集团/本地生活/菜鸟/大文娱收入增速分别为9%/19%/22%/10%/-5%/5%，收入增速放缓主要受到高鑫零售和银泰剥离影响，经调整EBITA利润率同比-3pcts，主要反映闪购投入带来的影响。2）淘天集团：预计FY26Q1 GMV同比+6%，公司继续保持接近大盘的增速。预计CMR同比+11%，主要来自全站推和0.6%的技术服务费贡献，环比降速主要是季节性因素造成的货币化率波动。利润端，由于大促期间投入增加，我们预计不含闪购的淘天集团经调EBITA同比持平。本季度开始公司加码闪购业务投入，将饿了么和飞猪并入中国电商事业群，最新峰值单量已突破8000万，在持续大力度的投入下，我们预计本季度淘天集团+本地生活集团总体EBITA总体为408亿元，同比下降16%。3）云：预计FY26Q1继续加速，收入同比+22%，AI需求进一步增加，利润率保持此前趋势。本季度公司AI布局持续推进，4月29日推出国内首个混合推理模型Qwen3，后续则陆续推出了Embedding系列模型、适配苹果MLX等，应用端5月8日，夸克推出全新“深度搜索”产品，6月其MAU已达到1.56亿。4）AIDC：预计收入同比+19%，经调整EBITA率-6%，同比亏损大幅减少，公司受关税影响相对较小，一定程度上牺牲增速以确保盈利能力提升。
　　投资建议：公司短期加大即时零售布局对利润端造成压力，但长期来看有利于电商用户粘性和购买频次提升，重塑淘宝用户心智。我们小幅调整公司FY2026-FY2028收入预测至10623/11490/12174亿元，调整幅度为+1.0%/+2.2%/+0.8%，主要考虑闪购业务单量快速增长带来的收入增加；调整公司FY2026-FY2028经调净利预测至1388/1718/1954亿元，调整幅度为-16.8%/-5.7%/-2.9%，主要反映闪购投入力度加大对利润端带来的负面影响。目前公司对应FY2026年PE为13倍，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。