核心观点：
　　黄酒历史文化底蕴浓厚，行业有望迎来筑底。黄酒是我国历史最悠久的酒种，被誉为“中国的国粹，世界的遗产”，其中绍派黄酒最为宗正。黄酒行业规模于2016年达到顶峰，2019-2023年受疫情影响、消费者认知局限及区域性限制、客户群体固化及消费场景单一、白酒啤酒挤压份额等问题，黄酒行业规模持续下滑较快。当下时点，小企业出清较快，龙头引领积极变革，行业有望迎来筑底，亟待反转。
　　龙头持续尝试“高端化”及“年轻化”，黄酒行业或有望破局。近年来，以古越龙山和会稽山代表的黄酒龙头纷纷推出高端产品以及传统产品的升级版本，配合提价重塑公众对黄酒的定位认知，龙头吨价持续提升彰显高端化初步成效。龙头酒企拥抱“年轻化”，持续推出“黄酒+”产品（例如气泡黄酒、咖啡黄酒、奶茶黄酒、黄酒冰激凌等）去迎合年轻人享受猎奇与体验的生活方式与饮酒习惯，并持续开发以线上平台为主的新渠道并不断丰富新场景来保证年轻人消费偏好的传承。
　　黄酒行业集中度持续提升，头部化趋势有望不断强化。近年来，行业持续出清，集中度逐步提升。2023年黄酒行业CR2为37.4%，与2016年的13.0%相比增加24.4PCT，后续龙头企业依靠“高端化”、“年轻化”带动行业结构性发展，增速有望持续高于行业平均，行业有望延续头部化趋势，CR2仍有望维持较快升势。
　　重点公司介绍。（1）会稽山采用“会稽山、兰亭”双品牌战略，构建会稽山纯正五年为塔基、1743为腰部、兰亭为塔尖的产品矩阵，推进多维度营销路线。会稽山持续推进高端化战略布局“兰亭”系列。公司深耕浙江核心市场，聚焦苏沪竞争市场，外埠地区开始起势。公司新管理层磨合逐步到位，蓄势待发。（2）古越龙山是黄酒龙头，全国化进程领先。2022年青玉大单品销售突破2万箱，并在2024年保持4万箱，公司以“越酒行天下”为核心向全国各地持续推广黄酒，全国化进程较快，公司在江浙沪以外的销量占比从2018年的24.0%提升至2024年的40.7%。国资委股东与高管同舟共济，增持+回购彰显信心。（3）金枫酒业作为海派黄酒开创者，首创黄酒“上海味道”。公司针对多品牌制定差异化策略，并积极进行跨界联名丰富消费场景贡献增量。公司积极探索新渠道合作模式，通过与垂直生鲜平台合作，补齐空白渠道缺口，并尝试抖音、小红书等新渠道，贡献线上销售新增量。
　　投资建议：黄酒行业历经多年调整，行业小企业出清较充分，在龙头带领下整个行业拥抱“高端化”、“年轻化”、“全国化”趋势，行业或迎筑底阶段。行业龙头持续释放积极变化，有望带动行业结构性发展，龙头增速有望持续高于行业平均。
　　风险提示。宏观经济下行风险；高端化、年轻化、全国化不及预期；原材料成本上升风险。