以消纳定需求，光储平价比例持续突破推动消纳潜力释放。光伏装机快速增长导致电网消纳形势加剧，限制光伏成长空间。光储平价，即光伏+储能实现近乎火电的功率可控性，将驱动光伏需求新一轮超预期，其核心在于光伏配储比例。以中国目前光伏EPC造价2.8元/W、储能0.8元/Wh测算，光伏与储能度电成本为0.260/0.326元/kWh，意味着光伏配储比例达到40%、4h时光储度电成本等于燃煤标杆电价，考虑到用户侧电价较发电侧高0.2-0.3元/kWh，海外差距更大，故用户侧全面平价有望率先到来，驱动分布式光储放量；而发电侧光储平价在现行电价体系下难完全实现。但随技术效率提升与成本下降，光伏配储比例提升仍将成为新一轮需求超预期的关键因素。
　　用电负荷增长与调节性资源建设，全球光储装机空间逐步打开。基于电力平衡、消纳能力与光储平价测算，我们创新性搭建光伏装机上限测算框架，测算25-27年国内光伏装机上限332/394/411GW，光伏装机上限随用电量增长与调节能力建设而持续突破。但考虑电网实际承载能力与政策换挡，预计25-27年全球光伏装机为530/557/580GW，同比+25%/6%/5%；预计25-27年全球储能装机规模为228/280/366GWh，同比+18%/+23%/31%。
　　光伏：需求降速下供给压力加大，技术升级有望加速行业迎来拐点。供需周期：抢装短期扰动，供给压力下价格下行。全球需求：中国消纳受限、特高压开工不及预期、新能源参与现货市场，预计25年光伏装机增速下滑；欧洲能源危机推动的爆发式增长已平息，预计未来数年保持小幅增长；美国：关税与政策不确定性加剧，在美建厂受益。技术创新：降本增效助力盈利率先反转，BC与铜浆产业化提速。
　　储能：大储迎来电改机遇，工商储与户储多场景迎来转机。大储：电改+电网升级赋予全球增长新机遇。工商储：中国分时电价调整+峰谷价差拉大；欧美工商业低电价+小规模难以参与辅助服务市场制约经济性，电价政策与市场机制完善有望释放需求。户储：产品聚焦区域差异化，亚非拉需求波动向上，新兴国家贡献增量。
　　投资建议：光伏板块关注引领N型技术创新的电池龙头晶科能源、钧达股份、仕净科技、通威股份、隆基绿能、晶澳科技；受益新技术迭代的辅材聚和材料等。储能板块关注大储领域技术领先、国内外具备先发优势与规模优势阳光电源、上能电气、阿特斯、盛弘股份、禾望电气、科华数据等；户储领域关注聚焦特定市场与新产品的德业股份、华宝新能、艾罗能源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技等。
　　风险提示。需求不及预期；政策调整导致光伏装机增速放缓；电网承载能力不足；产业链价格风险；竞争格局恶化风险等。