核心观点
　　香港交易所公布二季度市场运营数据。二季度ADT实现2376.77亿港元，同比+95.46%，环比-2.08%。受益于南向资金持续流入，市场成交额同比继续维持高增。IPO方面，二季度A股不少头部上市公司赴港带动IPO融资金额增加，25Q2新增上市公司家数27家，同比去年同期增加9家，IPO募资金额为880.43亿港元，同比增加906.67%。衍生品交易方面，25Q2或由于市场风险对冲需求的增加，衍生品和商品合约成交量同比提升。最后，4月底-5月初受资金持续买入、大型IPO上市以及亚洲货币短仓平仓的影响，1个月以及6个月HIBOR利率整体有所下滑，但由于公司投资收益率具有一定时滞性，上述影响有限。展望未来政策催化以及港交所自身业务特性，当前股价仍有一定预期差，维持买入评级。
　　事件
　　港交所发布6月港股市场概况数据。
　　2025年6月底，香港证券市场市值为42.68万亿港元，环比+6.84%，同比+32.82%。2025年6月的平均每日成交金额（ADT）为2301.91亿港元，环比+9.44%，同比+106.91%。二季度ADT实现2376.77亿港元，同比+95.46%，环比-2.08%。
　　简评
　　港股2025Q2复盘：表现相对稳定，市场关注度较高
　　2025年二季度，受国内降准降息、中美关税达成协议、A股赴港上市加速及稳定币条例发布的影响，市场对港股的关注度整体较高，恒生指数Q2上涨4.12%，恒生科技指数则小幅下跌-1.70%。1-6月份恒生指数累计上涨20.00%，恒生科技指数累计上涨18.68%。
　　现货市场：受益于南向资金持续流入，市场成交额同比继续维持高增
　　25Q2，港股市场流动性相对宽松，市场成交继续维持高增。根据Wind的统计，4-6月南向资金累计净买入亿元2,728.63亿元，同比+24.77%，其中4/5/6月分别净买入1,574.22、419.92、734.48亿元。在此背景下，港股市场成交活跃度明显提升；25Q2ADT同比/环比分别+95.46%/-2.08%至2376.77亿港元。其中，港股通南向交易ADT达1083.08亿港元，同比/环比分别+158.45%/+3.78%。
　　IPO方面，根据Wind的统计，按照上市日期统计，25Q2新增上市公司家数27家，同比去年同期增加9家，IPO募资金额为880.43亿港元，同比增加906.67%。主要原因是二季度A股不少头部上市公司赴港带动IPO融资金额增加，包括宁德时代、恒瑞医药、海天味业等A股上市公司实际募资金额合计737.72亿港元，占港股二季度募资总额的83.79%。
　　衍生品&商品市场：
　　25Q2或由于市场风险对冲需求的增加，衍生品和商品合约成交量明显提升。6月期交所期货及期权总数日均成交张数（ADV）达139万张，同比/环比分别增长+1.42%/+0.1%；25Q2期货及期权总数日均成交张数达154万张，同比+15.34%，环比-17.75%。LME方面，6月收费交易的金属合约日均成交量达75万手，同比增长11.24%；Q2金属合约日均成交量达78万手，同比+1.16%。
　　投资：投资收益率整体有所下滑，但仍维持高位，对冲效果凸显
　　保证金和结算所基金方面，2025年初以来HIBOR利率维持高位运行，但5-6月出现一定程度下滑。核心原因是，4月底-5月初受资金持续买入、大型IPO上市以及亚洲货币短仓平仓的影响，香港金管局持续向市场投入流动性，香港市场货币充裕，1个月以及6个月HIBOR利率整体有所下滑，6月末出现小幅回升。尽管本季度HIBOR利率出现较大幅度下滑，但由于港交所这部分资金主要投资于6个月的HIBOR利率，因此收益具有一定的时滞性，本期收益率主要与上上季度以及上季度收益率密切相关，因此本季度收益率的大幅下滑对当期收益影响有限。而24Q4以及25Q1 HIBOR利率仍然维持高位，港交所投资收益率亦将继续受益于此。
　　投资建议：二季度业绩有望继续维持高增长，估值水平拥有较高安全边际，维持“买入”评级
　　自4月以来，港交所历经大幅下跌后的整体估值持续走出修复态势。这一趋势的核心驱动力受益于期内港股市场二季度日均成交额的维持高位，以及港交所自身发布的多项利好政策。截止2025年7月9日，港交所PE（TTM）为36.86x倍，位于近1/3/5年来的93.80%/67.67%/48.49%分位。我们预计港交所二季度业绩同比仍能实现高增，并能够将当前估值消化到具有较高投资安全边际的位置。纵观港交所2010年以来的估值表现，当港股市场交投火热时高ADT往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所PE中枢亦有望随ADT抬升，在港股整体向上期间港交所涨幅相对恒生指数具有较高的向上弹性。
　　我们根据2025年上半年市场情况对盈利预测进行了更新：预计公司Q2收入及其他收益将实现68.65亿港元，同比+34.20%，归母净利润实现42.06亿港元，同比+41.60%；2025/2026/2027的收入分别同比+14.10%/+6.84%/+3.57%至255.30/272.75/282.48亿港元，归母净利润分别同比+16.62%/+8.14%/+3.82%至152.19/164.57/170.86亿港元。
　　展望未来，在市场beta方面，央行5月宣布初降准降息有助于释放市场流动性，向市场提供长期流动性约1万亿元，有助于南向资金加大对港股投资。同时，2025年4月8日，金融监管总局印发了