投资要点：
　　投资建议：维持“增持”评级，调升目标价至467港元，对应25年38xPE。我们看好港交所受益于周期上行，以及在港股扩容以及自身服务边界拓宽下、盈利中枢长期提升，调升港交所2025-2027年归母利润预期至155.9、168.0、183.2亿港元（前值为143.8/152.6/164.9亿港元）。给予25年38x PE，对应目标价467港元，维持“增持”评级。
　　港交所的成长性在于港股扩容以及自身服务边界拓宽，内地优质企业赴港上市将是港股历史机遇，提升港交所中长期盈利中枢。1）港交所的商业模式使得其长期业绩随港股扩容而成长，2015年至今港交所营收/港股总市值中枢稳定在万分之1.2左右，因而港股扩容推动其盈利中枢持续提升。2）当前在企业出海需求及外部政策支持下，优质企业赴港上市提升显著，港股迎历史机遇。2025YTD已有宁德时代、恒瑞医药等A股龙头企业实现二次上市，已递表和已公告拟赴港上市的A股企业分别达20、29家。我们认为在内地企业国际化拓展和巩固提升香港国际金融中心地位的背景下，未来将有更多优质内地企业赴港上市，从而进一步提升港股吸引力。
　　预计25H1归母利润同比+32%，ADT提振将显著增厚港交所业绩。1）受益于年初以来港股交投活跃度提升，我们预计中国香港本地ADT有望同比+104%至2250亿港元，带动港交所交易费及交易系统使用费、结算及交收费分别同比+49%、+56%；此外，考虑25年有效税率提升的影响，预计港交所25H1收入及其他收益实现135.9亿港元，同比+28%，归母净利润80.9亿港元，同比+32%；2）港交所的商业模式围绕投资交易展开，市场交投活跃度是其收入增长的主要驱动力。全年视角下，我们测算每200亿港元ADT变化对应港交所约10.1亿港元归母利润变化。
　　催化剂：提振中国香港资本市场的政策逐步落地
　　风险提示：港股市场大幅波动；美元降息进程低于预期