業績概覽：25Q1港交所實現收入及其他收益68.6億港元（同比+31.8%，環比+7.5%），歸母淨利潤40.8億港元（同比+37.3%，環比+7.9%），雙雙創下歷史季度新高。盈利增長主要得益於現貨、衍生品及商品市場成交量激增帶來的交易結算費提升，以及新股市場融資活動回暖。從各業務板塊來看，交易費及交易系統使用費/結算及交收費/聯交所上市費/存託管及代理人服務費/市場資料費/其他收入在25Q1分別達25.3/16.0/4.1/2.3/2.8/4.8億港元，同比變化分別為+60.3%/+56.3%/+11.8%/+25.5%/+3.8%/+8.5%。雖未公佈季度股息，但2024年全年派息比率維持90%高位，顯示股東回報穩定性延續。
　　量價齊升驅動現貨市場與滬深港通增長：25Q1現貨市場收入為33.0億港元，較24Q1大幅增長了14.2億港元,現貨市場日均成交金額達2427億港元，同比激增144.2%，環比增長29.9%，創季度新高；其中16個交易日成交額突破3000億港元，顯示市場活躍度顯著提升。南向資金（港股通）日均成交額達1099億港元（同比+254.5%），北向（滬深股通）日均成交額1911億元人民幣（同比+43.7%），推動兩地市場聯動效應。截至25Q1，南向持倉市值為45140億港元，較去年同期的23730億港元增加了21410億港元。
　　衍生品與商品業務結構性分化延續：25Q1衍生品市場日均成交合約張數達186.6萬張（同比+24.0%，環比+13.0%），股票期權及恒生科技指數期貨為主要驅動力。商品業務方面，LME（倫敦金屬交易所）成交量創11年來第二高季度水準，收費交易金屬合約量價齊升，支撐商品部門收入增長。
　　投資收益繼續保持平穩：公司25Q1實現投資收益淨額為13.3億港元（同比-0.9%），其中公司自有資金的投資收益淨額為5.2億港元（同比-3.6%），平均年化回報率為5.5%（24Q1為6.2%）。保證金及結算所基金的投資收益淨額為8.2億港元（同比+1.2%），平均年化回報率為1.6%（24Q1為1.8%）。雖然兩者的收益率都有所下滑，但保證金資金金額的增幅讓收益取得增長。
　　上調目標價至430.0港元，維持買入評級：隨著港股市場的活躍度提升，特別是南下資金的持續流入，港交所的交易及結算收入有望保持穩定增長。此外，IPO業務的復蘇（25Q1有17家公司上市募資187億）以及中概股回歸港股的趨勢，將為港交所帶來更多的上市公司資源和潛在的交易機會，長期來看，港交所具有較高的投資價值。因此，我們預計2025年全年收入/淨利潤將達255.7億/148.7億港元（同比+14.3%/+13.9%），上調目標價至430.0港元，對應36.7x的PE，較前一收盤價有15.5%的漲幅，維持買入評級。