事件：
　　2025年一季度，香港交易所总收入68.6亿港币，同比+31.8%，季环比+7.5%；主要业务收入63.2亿港币，同比+35.6%，季环比+5.0%；归母净利润40.8亿港币，同比+37.3%，季环比+7.9%；EBITDA利润率78%，同比+6pct，季环比+3pct。
　　点评：
　　交投活跃度持续提升推动营收及盈利创历季新高。2025年一季度，公司实现总营收/净利68.6/40.8亿港币，同比+31.8%/+37.3%，季环比+7.5%/+7.9%。一季度营收及盈利均创历季新高，主要受益于人工智能和其他创新发展推动下，港股市场交投活跃度持续提升。拆分来看：
　　1）交易费、交易系统使用费、结算及交收费合计收入41.3亿港币（占营收比例60.2%），同比+58.7%，季环比+10.2%，主要受益于港股市场交投情绪高涨，一季度日均成交额同比/环比分别变动+144.2%/+29.9%至2427亿港币。
　　2）投资收益净额13.3亿港币（占营收比例19.4%），同比-0.7%，季环比+11.2%。其中，公司资金投资收益净额5.2亿港币，同比-3.6%，回报率5.5%，同比-0.7pct，主要系外部组合公允价值减少，但收益净额环比24Q4提升51.8%；保证金与结算所基金投资收益净额8.2亿港币，同比+1.2%，季环比-4.9%，回报率1.6%，同比-0.2pct，主要系公司为刺激成交而提供的回扣增加以及日元抵押品比例增加。
　　3）联交所上市费收入4.1亿港币（占营收比例6.0%），同比+11.8%，季环比+1.7%，主要受益于新上市衍生权证及牛熊证数目增加。
　　港股市场ADT延续高增，多项成交数据创季度新高。从市场成交主要数据来看，2025年一季度，1）联交所股本证券日平均交易额2254亿港元（季度新高），同比+153.0%，季环比+31.4%；2）衍生品市场日平均交易额173亿港元，同比+68.0%，季环比+12.3%；3）北向交易及南向交易的日成交金额分別为1911亿人民币及1099亿港元（季度新高），分别同比+43.7%/+254.5%，季环比-17.3%/+40.7%；4）受益于产品多元化业务布局，25Q1期交所的衍生品合约平均每日成交张数同比/环比分别增长5.4%/3.6%至90.1万张（季度新高）；债券北向通每日成交额同比/环比分别增长2.4%/33.8%至463亿人民币（季度新高）。
　　新股上市数目保持稳健，募集金额同比高增。2025年一季度，多家A股公司寻求在中国香港双重上市，新股市场录得强劲增长，港交所新上市公司17家，同比+41.7%；共募集资金187亿港元，同比+289.6%。截止25Q1末，港交所共有120例上市申请正在排队，项目储备较24年末的84例提升42.9%。
　　投资建议：攻守兼备的稀缺标的，维持“增持”评级。24年9月以来，港股市场交投活跃度显著提升，25Q1财务业绩创历季新高，未来中国内地多项刺激政策及多个国际主要市场相继降息将为中国香港新股市场和二级市场注入新的活力。同时，25年4月13日中国香港财政司长陈茂波表示“若在海外上市的中概股有回流意向，务必让香港成为它们的首选上市地”，若中概股回流亦有望为港股市场带来新交易增量。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测150/156/165亿港币，当前股价对应25-27年PE估值为29X/28X/26X，维持“增持”评级。
　　风险提示：二级市场大幅波动；市场成交量下降；海外地缘政治风险。