事件：1Q2025港交所收入及其他收益为同比+32%、环比+7%至68.57亿港元，归母净利润同比+37%、环比+8%至40.77亿港元，创历史季度新高。
　　主营收入方面，港交所ADT同比增长近1.5倍。一季度公司主要业务收入（不含投资收益）同比+43%至54.96亿港元。其中，与港股ADT直接挂钩的为现货分部交易费、结算及交收费，二者分别同比+122%、+70%至14.5、12.86亿港元，占主要业务收入的比例分别为26%、23%。
　　1）现货市场方面，一季度港交所ADT同比+144%、环比+30%至2427亿港元，其中南向交易双向ADT同比+255%、环比+41%至1099亿港元。北向交易双向同比+44%、环比-17%至1911亿人民币。
　　2）衍生品市场方面，联交所股票期权ADV同比+50%、环比+23%至96.5万张；期交所衍生品ADV同比+5%、环比+4%至90.1万张；
　　3）商品市场方面，LME商品ADV同比+6%、环比+11%至69.8万手。
　　4）一级市场方面，IPO融资额达187亿港元，是去年同期的近4倍。截至一季度末，正在处理中的新股上市申请数目由2024年末的84宗上升至120宗。
　　投资收益方面，交投活跃致保证金投资金额上升，但投资收益率下降。一季度保证金及自有资金投资收益同比-1%至13.33亿港元。其中，保证金及结算所基金投资收益为8.17亿港元，同比+1%，保证金投资金额上升但投资收益率下降，平均投资金额同比+14%至2096亿港元，但投资收益率同比0.19pct至1.56%，主要由于为吸引成交量部分产品增加利息回扣给予参与者所致。公司自营资金投资收益净额为5.16亿港元，同比-4%，平均投资金额同比+9%至377亿港元，投资收益率同比-0.69pct至5.47%，主要因外部组合公允价值收入减少所致。
　　投资建议：短期来看，港股ADT继续保持高位，公司业绩有望继续保持高弹性。中长期来看，A股赴港上市、中概股回流将持续抬升港股ADT中枢。在港交所ADT分别达2100、2200、2400亿港元的假设下，我们预计港交所2025-2027年归母净利润分别为165.03、171.13、178.46亿港币，同比分别+26.5%、+3.7%、+4.3%，当前股价对应2025年25.8×PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：国内经济复苏不及预期；A股赴港上市不及预期；中概股回流不及预期