整體業績上揚與股東收益穩固：2024年全年公司實現收入及其他收益223.7億港元（同比+9.1%），歸母淨利潤130.5億港元（同比+10.0%），創歷史新高。Q4單季收入63.8億港元（同比+31.4%），歸母淨利潤37.8億港元（同比+45.6%），季度增速顯著提升。全年派息每股9.3港元，派息比率維持90.0%，股東回報穩定。分專案來看，交易費及交易系統使用費/結算及交收費/聯交所上市費/存託管及代理人服務費/市場資料費/投資淨收益在2024年全年收入同比增速分別為+18.0%/+15.5%/-2.2%/-0.8%/-1.5%/-0.6%，交易費及結算費的增長得益於現貨與商品市場一級衍生品的交投活躍度提升。
　　現貨市場收入增長與滬深港通驅動：全年現貨市場收入86.2億港元（同比+18.5%），主要受益於日均成交額大幅增長及政策紅利釋放；全年現貨市場日均成交額1318億港元（同比+26.0%），其中24Q4日均成交額1869億港元（同比+105.0%，環比+58.0%），創季度新高；2024年10月8日成交額6207億港元，刷新歷史紀錄。滬深港通交易量表現較好，北向日均成交額1501億元人民幣（同比+39.0%），南向日均成交額482億港元（同比+55.0%），因此滬深港通全年實現收入27億港元，（同比+24.0%），Q4貢獻占比顯著提升。
　　衍生品與商品業務分化發展：全年衍生品產品合約日均成交合約張數達到155萬張（同比+15.0%），股票期權、恒生科技指數期貨及人民幣貨幣期貨為主要驅動力。衍生品部門全年收入50.1億港元（同比-12.0%），主要因保證金投資收益減少（同比-8.4%至31.8億港元），受到保證金利率回扣增加及低利率環境影響。商品部門全年收入28.7億港元（同比+31.0%），主要得益於倫敦金屬交易所（LME）交易量提升及結算費率優化。
　　投資收益保持良好增長態勢：公司2024年全年實現投資收益淨額49.3億港元（同比-0.6%），較前三季度降幅（-4.0%）收窄，主要因Q4市場利率環境邊際改善及自有資金收益提升。公司自有資金的投資收益淨額為17.5億港元（同比+17.6%），平均年化回報率為5.1%，保持較好增長。保證金及結算所基金的投資收益淨額為31.8億港元（同比-8.4%），平均資金規模2042億港元（同比-3.3%），平均年化回報率為1.6%，主要系公司為吸引成交量而增加部分合約的結算參與者利息回扣以及日元抵押品比例的增加。
　　上調目標價至400.0港元，維持買入評級：我們認為港交所業績超預期的核心驅動力為現貨市場活躍度提升及商品業務增長。政策紅利（IPO便利化、互聯互通擴容）與多元化產品佈局（科技股ETF、東南亞市場）為未來增長提供支撐。建議短期關注流動性改善下的估值修復，長期看好其“立足中國、連接全球”的戰略定位。因此，我們上調目標價至400.0港元，對應35.0x的PE，較前一收盤價有18.6%的漲幅，維持買入評級。