事件：2024全年港交所收入及其他收益为同比+9%至223.74亿港元，归母净利润同比+10%至130.50亿港元，符合预期。其中，第四季度收入及其他收益环比+19%、同比+31%至63.81亿港元，创历史季度新高；归母净利润环比+20%、同比+46%至37.80亿港元，接近2021年季度高点（38.40亿港元）。
　　主营收入方面，现货市场交投旺盛，互联互通成交额创历史新高。1）现货市场方面，第四季度港交所ADT环比+57%、同比+105%至1869亿港元，其中南向交易ADT环比+97%、同比+179%至781亿港元。北向交易环比+109%、同比+113%至2310亿人民币。2）衍生品市场方面，期交所衍生品ADV环比+12%、同比+16%至87.0万张；联交所股票期权ADV环比+11%、同比+32%至78.4万张。3）商品市场方面，LME商品ADV环比-2%、同比+1%至62.8万手。
　　投资收益方面，交投活跃致保证金投资金额上升，投资收益平稳增长。第四季度保证金及结算所基金投资收益为8.59亿港元，环比+23%、同比+13%，主要因四季度交投活跃保证金平均投资金额增加，测算投资收益率环比0.10pct、同比-0.24pct至1.44%，收益率有所下降。第四季度公司自营资金投资收益净额为3.40亿港元，环比-33%、同比+10%，测算投资收益率环比1.83pct、同比+0.20pct至3.92%，环比收益率下降主要因公司于第三季对外部组合进行了战略性调整，即为降低市场波动对港交所盈利的影响，将外部组合中的“上市股本证券”策略内的资金变现后投资于“政府债券及按揭证券”策略。
　　1Q2025业绩测算：一季度业绩高弹性有望持续。截至2/26，年初至今港交所ADT达2126亿港元，（其中2月达2852亿港元），我们在3月港股继续维持高活跃度的假设下（2371亿港元），预计1Q2025港交所归母净利润达40.36亿港元，环比+7%、同比+36%。
　　投资建议：看好港交所在IPO制度优化及流动性改善举措下的港股ADT台阶式上升。我们上调2025-2027年盈利预测，在对应港交所ADT分别达1800、2000、2200亿港元的假设下，预计港交所2025-2027年归母净利润分别为150.37、154.71、161.12亿港币，同比分别+15.2%、+2.9%、+4.1%，当前股价对应2025年30.8×PE。维持“买入”评级。
　　风险提示：美国降息不及预期；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。