铜
　　关税消息密集，高位转跌。1)情绪:上周伦铜两次尝试冲击1万美元，但沪铜主力8.1万高位遇阻难以跟进。“大美丽”法案签署后，市场目光转再转关税，特朗普向日韩及东盟国家放出一系列关税消息，并威胁金砖国家关税税率，主要伙伴国也担心后续可能还要面临行业关税风险。美国劳动力市场整体稳健。市场认为7月底美联储议息会议下调利率的概率有限，美元指数反弹。2)国内供需∶消费淡季明显，SMM社库增加1.1万吨至14.29万吨，SMM跟踪的各条线铜材开工率皆有不同程度下滑。除电力电网需求稳定外，家电与电机产品需求降幅明显。上半年多数时间国内实际铜消费强劲，也显得淡季降温更明显。加工费触底但改善不大，硫酸价格支撑国内炼厂开工。6月SMM铜产量仅环降3400吨，7月预计精铜产出继续环增。2507合约进入交割月后减仓速度较慢，市场出现淡季高铜价拉升水的情况。不过目前上海铜升水略微缩至95元，广东现货贴水5元。3）海外消息∶5月智利铜产量创今年以来最高、同比增长9.4%。Cobre Panama矿山表示同意停止仲裁程序后，与政府关系缓和，已运出超过3.3万吨铜精矿。3)走势:上周沪铜8.1万遇阻，中长期趋势交易仍建议以关注高位空配方向为主。沪铜主力短线将首先填补前周7.89万跳空缺口需求负反馈，关注持仓变化。
　　铝及氧化铝
　　1)氧化铝:近期几内亚铝土矿成交僵持，价格稳定在75美元/吨，雨季临近价格有支撑。阿拉丁统计上周氧化铝运行产能环增40万吨至9355万吨，行业总库存小幅增加。近期过剩行业反内卷题材带动氧化铝期现货上调，上期所仓单库存不足两万吨需要基差走低吸引仓单库存流入，期货月差拉大暂震荡偏强。2)供应:近期国内电解铝运行产能稳定在4390-4400万吨，短期内暂无产能变动预期。3)需求:SMM上周铝加工行业龙头企业开工环比下降0.1%至58.7%。铝板带生产企业面对订单不足库存高企的窘境下主动减产开工承压;铝线缆领域7月订单仍持悲观态度，但下半年国网订单交货预期向好;铝型材企业普遍新增订单乏力，加工费内卷严重，开工承压;铝箔领域受传统消费淡季影响需求短期内回暖无望。4)库存和现货:上周铝锭社会库存增加1万吨至47.8万吨，铝棒社会库存回升1.2万吨至16万吨，库存连续三周小幅上升。华东、中原、华南现货升贴水下调超百元降至-30、-160、-75，华南铝棒加工费维持在百元附近极低水平。5)走势:近期铝锭铝棒累库，下游开工走弱，现货转向贴水，产业体现淡季负反馈。沪铝指数持仓维持近年高位体现市场分歧大资金博弈加剧，美国关税上调风险下关注多头是否会减仓带来阶段调整。
　　锌
　　过剩主导，反弹空配。1)行情︰锌价反弹不破前高压力位，趋势偏弱，内盘跟随外盘，进口窗口持续关闭。2)供应:LME持续去库至11.2万吨，0-3月贴水21.64美元/吨，6月总体去库2.2万吨，主要是进口至国内消化，海外需求偏弱。SMM7月矿TC继续回升，Cajamarquia炼厂6月27日复产，云铜、万洋冶炼新产能贡献增量，6月底火烧云60万吨/年铅锌冶炼工程正式投料，冶炼产能过剩之下，TC反弹节奏偏慢，但炼厂原料不缺，硫酸价格超70O元/吨，较好的副产品收益下，河南、四川、新疆部分地区有炼厂提产或复产情况，其他地区存在减产或短期停产，供应端压力不减。周—SMM锌社库走高至8.91万吨，库存拐点意味浓。3)消费:淡季突出，虽“大而美”法案获批打压美元，但美非农数据超预期、失业率下降至4.1%，打消市场对联储7月降息预期，美元跌势暂缓，关税影响升温，内外需同步承压，消费端自下而上负反馈拖累锌价。4)走势:供增需弱，反弹空配思路不改。