【本周关键词】：制造业PMI回升，国新增非农就业超预期，降息预期回落。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　中美制造业PMI均有回升，美国新增非农就业超预期，宏观环境整体缓和，基本金属价格跟随基本面波动。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格涨跌不一，有色行业指数跑输市场。
　　1）工业金属价格涨跌不一：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为-0.3%、0.1%、0.8%、-1.5%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.2%、0.3%、1.0%、0.0%。
　　2）本周有色行业指数跑输市场：申万有色金属指数收于5147.33点，环比上涨1.03%，跑输上证综指0.37个百分点。工业金属、能源金属、贵金属、金属新材料和小金属的涨跌幅分别为1.46%、1.00%、0.96%、0.41%、-0.18%。
　　宏观“三因素”总结：6月经济动能小幅回升。
　　1）中国6月PMI小幅回升，新订单恢复至荣枯线上。根据6月30日数据，2025年6月国内PMI为49.7（前值为49.5），环比上升0.2，其中新订单PMI为50.2（前值49.8））。
　　2）美国6月制造业PMI和非农就业回升。根据7月1日数据，美国6月ISM制造业PMI为49（前值48.5），环比+0.5（前值+0.2）。7月3日，美国劳工部公布6月非农就业数据，新增就业14.7万人，远超预期的11万人，失业率降至4.1%（预期4.3%），为2月以来最低水平。
　　3）欧洲6月制造业PMI回升。根据6月30日数据，6月欧元区制造业PMI为49.5（前值49.4）。根据6月3日数据，6月欧元区ZEW经济景气指数为35.3（前值11.6）。
　　基本金属：中美制造业PMI回升，基本金属涨跌不一
　　1、对于电解铝，宏观博弈与弱需求共振铝价高位承压
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加1万吨。本周电解铝行业运行产能4395万吨，环比增加1万吨。根据百川，本周电解铝产量84.29万吨，环比增加0.04%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20750元/吨，环比降0.91%；行业90分位现金成本（含税）16991元/吨，完全成本18200元/吨，即时吨盈利3809元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025年7月3日，铝加工企业平均开工率为58.7%，环比下降0.1%。本周除铝型材开工率下降0.50%外，各板块均与上期持平。进入7月份下游各版块淡季氛围浓厚，叠加铝价居高不下进一步抑制开工表现。
　　4）库存方面，全球库存转累。国内铝锭库存51.7万吨，环比增1.2万吨；国内铝棒库存25.61万吨，环比增1.28万吨；海外方面，LME铝库存36.39万吨，环比增1.87万吨。全球库存113.70万吨，环比增加4.35万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存25.27万吨，环比减0.36万吨；成品库存50.35万吨，环比减0.63万吨。
　　2、对于氧化铝，期货回升带动交仓需求增加，带动现货价格上涨
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年7月4日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292万吨，环比不变；运行产能9355万吨，环比增加40万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量174.8万吨，环比上周增加1.9万吨。
　　2）需求方面，供需边际趋宽松。氧化铝/电解铝产能运行比2.13，环比上周增加0.01。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周385.9万吨上升至388.2万吨，环比增加2.3万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利维持微利。截至7月4日，氧化铝价格3119元/吨，环比增加0.10%。铝土矿方面，国产矿543元/吨，环比持平；几内亚进口矿74美金，环比持平。按照国产矿价计算，氧化铝成本2847元/吨，环比持平，吨毛利241元/吨，环比增加6.66%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2958元/吨，吨毛利143元/吨，环比增加7.38%。
　　3、对于电解铜，加工费持稳，全球库存上涨
　　1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润亏损仍然严重。7月4日SMM进口铜精矿指数（周）报-44.25美元/吨，较上一期上升0.56美元/吨。MMG和HudbayMinerals旗下的秘鲁矿山正遭受手工采矿者封锁道路，导致Las Bambas和Constancia矿山的铜精矿运输中断。另外，First Quantum Minerals旗下Cobre Panama铜矿山已有超过3.3万公吨铜精矿从关闭的矿场运出。百川统计截止7月4日国内电解铜周产量23.95万吨，环比上升2.14万吨，同比增加2.03万吨。本周理论冶炼利润为-2729元/吨，环比回升209元/吨，主要是内外价差缩窄影响。
　　2）需求方面，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得63.74%，环比下降10.27%。铜线缆企业开工率为67.81%，环比下降2.37%。下游淡季氛围加重消费疲软，同时铜价突破八万，导致多家精铜杆企业减产停产主动降库，带动本周精铜杆周度开工率下滑。
　　3）库存方面，全球库存上涨。海外库存方面，LME铜库存9.53万吨，环比上升0.4万吨，较去年同期减少9.64万吨。COMEX库存22.10万吨，环比上升1.17万吨，较去年同期增加21.20万吨。