投资要点：
　　投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。
　　煤价继续回升，“反内卷”下行业供给逻辑有望持续改善。2025年7月1日中央财经委会议进一步明确“反内卷”，要求“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。我们认为“反内卷”有望进一步改善煤炭行业供给结构，叠加当下行业供给和需求双双好转，有望带动煤炭价格加速回升，改善行业供需格局。1）需求来看，2025年1-4月，全社会用电量增速仅3.1%，大幅度低于2024年的6.8%，同时新能源大幅装机也继续倒逼火电，导致1-4月火电发电量同比下降4.1%。但从5月开始，伴随天气的快速转热，全社会用电量增速也提升至4.4%，带动火电发电量已经由负转正至1.2%。我们认为随着6月底华东区域全面出梅，全国将正式进入盛夏，从当前气象数据显示今年夏天气温较历史平均更高，旺季需求日耗有望至少较当前抬升，需求端有望呈现稳中有升的局面。2）供给来看，5月全国原煤产量4亿吨，4月开始全国产量已经显现经济性导致的减产压力；进口出现确定性下降，5月中国进口煤炭总量为3604万吨，较去年同期的4381.6万吨减少777.6万吨，同比下降17.7%。我们认为当前展望未来4个月是关键的基本面验证时点，我们认为2025Q2就是基本面拐点，煤炭行业充分的下行风险释放，对于中长期看下行风险可控并已经清晰的背景下，值得更多的长线资金配置。
　　动力煤价格全面开启反弹。截至2025年7月4日，黄骅港动力煤（Q5500）平仓价632元/吨，较前一周上涨0.5%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定；需求端，我们预计日耗拐点已经出现，有望扭转当前供需失衡的局面。
　　焦煤：价格底部已现，铁水有望淡季不淡。京唐港主焦煤库提价（河北产）1230元/吨，与上周持平，（山西产）1230元/吨，与上周持平。上周日均铁水产量241万吨，环比略微下滑，铁水的顶部已经显现。预计随着动力煤价格的确立，也将会同时确立焦煤价格的底部，有望带动淡季钢铁铁水淡季不淡，一直维持240万吨左右的高位水平。
　　行业回顾：1）截至2025年7月4日，京唐港主焦煤库提价1230元/吨（0.0%），港口一级焦1259元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计299.7万吨（7.0%），200万吨以上的焦企开工率为78.94%（0.00PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价下跌1美元/吨（-0.8%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低29元/吨；澳洲焦煤到岸价196美元/吨，较前一周上涨9美元/吨（4.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低379元/吨。
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。