核心观点
　　当前板块向上催化的核心矛盾为：没有信号提示26年需求预期上修或板块出清节奏的加速；短期看2025年国内电车销量1652万辆超年初指引，后续核心变化为1）国内电车增值税从0变为征收5%；2）以旧换新补贴退坡预期；3）美国IRA补贴预算停止；4）关税政策影响。我们认为伴随大而美法案的落地，ITC、PTC补贴持续，边际影响好于市场预期，26年需求仍有15-22%的同比增速，短期关注Q2业绩，长期看26年预期修复将带来机会。
　　摘要
　　需求端：短期看2025年最低预期已过（4-5月），全年已经上修销量至1652万辆；长期看2026年供给侧较为丰富，商用车和出口销量具备托底，叠加欧洲碳排放政策，尽管美国IRA补贴下我们预期减少20万辆销量，预计全球电车销量同比增速16%；叠加美国储能悲观预期增速仅为20%，全球锂电需求仍有15%的同比增速，好于市场的悲观预期。
　　供给端：三年过剩周期结束，行业供需扭转开启，Q2涨价落地但后续材料涨价空间有限，可以左侧关注碳酸锂：根据供需比例，预计24Q4旺季部分紧张的材料环节先行涨价，龙头企业涨价部分落地，25Q3起几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜等）都有望进入盈利修复阶段。
　　政策端：需求托底政策明确，无需担忧政策对需求的扰动；核心是去内卷化是否会加速行业出清和减弱下游溢价能力。
　　投资建议：我们认为短期关注Q2业绩，核心关注26年需求同比数据确认后市场一致预期的形成，后续机会包括：
　　1）25年需求确定下，业绩确定性较强的且估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头，推荐科达利、尚太科技、亿纬锂能、中科电气、天奈科技以及电池和铁锂环节的头部企业。价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。
　　2）板块热度下可以进一步关注固态电池，本轮行情相对于22-24年会更加持续，材料体系创新性和颠覆性最强，重点关注锂电设备＞固态电解质=添加剂等变化较大的环节，可以关注新的小材料结构胶、离子液体。
　　3）出海具备时间、产能优势的企业：当前市场对美国新能源政策变化已经不敏感，我们认为需求端市场担心IRA政策退坡下美国市场的不确定性增强，欧洲车企新能源推进速度慢，实际主机厂Ford、Tesla、大众、Volvo依托技术授权布局电池厂，叠加中国企业海外建厂持续推进，产业链实际发展进度明确，出海企业具备先发优势，推荐东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能，推荐敏实集团、亿纬锂能、龙蟠科技、新宙邦等，但我们预计该优势的核心为能源审批能否具备独特性，国际化管理能力是否具备，当前时点主要为时间差。
　　4）整车核心关注26年、27年车型周期较强的车企以及年底L3标准变化，智驾优势当前在车型选择中非先决条件，预计L3以后才会成为核心购买因素。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。