6月公募、保险等转债仓位持平，关注银行理财大幅增持转债。6月上交所转债面值下降2.73%，深交所市值上升2.41%，两者差异较大，主要系银行转债强赎大量转股所致。具体来看：上交所银行理财（+23.69%）、券商自营（+9.24%）、银行自营（+2.32%）转债环比增持幅度最大，社保基金（-10.27%）、QFII/RQFII（-9.00%）、信托机构（-5.42%）环比减持幅度最大。深交所券商自营（+9.87%）、券商集合理财（+6.56%）、基金专户（+5.86%）转债环比增持幅度最大，社保基金（-9.54%）、自然人投资者（-5.52%）环比减持幅度最大。整体来看，券商自营转债增持明显，社保减持转债明显，银行理财转债持仓回暖。从沪深两所合并口径估算来看，公募、保险、年金6月转债仓位或持平前月。转债ETF规模提升。
　　本周周内齐鲁转债宣布强赎。目前，除已宣布强赎的齐鲁转债、南银转债、杭银转债外，全市场仍有7只银行转债存续。其中，浦发转债尚有4个月到期。银行转债相继赎回后，机构持券需求将如何演变？以公募为例，回顾历史，自2014-2015年银行转债集中退市潮后，2021年是公募基金持仓转债规模边际改善最大的一年，主要缘于转债供给侧存在利好公募持仓的结构性改善。彼时大秦（320亿元）、南银（200亿元）、上银（200亿元）、东财转3（158亿元）、杭银（150亿元）、苏行（50亿元）等大额高评级新券上市发行，为公募基金持仓转债提供了更多可选品种，这些新券在当年年末的持仓基金数量突破100只。
　　历史经验指向温和修复。1）悲观情景（参照2014-2015年）：中行、工行等银行转债“退市潮”后，公募持券规模断崖式下滑，主因缺乏替代性大额高资质品种；2）中性情景（参照2017-2020年）：若供给扩容但以中小盘为主，公募需求或温和回升，但增速受限；3）乐观情景（参照2021年）：需依赖银行、非银、公用事业等大盘高评级新券扩容，复制需求大幅反弹。结合预案进度，后续可关注银行、非银、公用事业板块大额高评级待发新券，如中国广核等。
　　后市怎么看？权益市场短期延续结构性行情，建议维持“高股息防御+成长赛道轮动”策略，重点关注红利（银行/公用事业）、科技、医药及“反内卷”主线，但需注意沪指3450-3500点筹码区压力、特朗普关税宽限期扰动及中报业绩兑现度。转债市场当前估值偏高，关注回调风险并聚焦三重机会：1）低溢价平衡型券；2）新券溢价博弈；3）行业事件驱动（光伏减产催化）。光伏行业迎拐点机遇，头部企业7月减产30%叠加政策整治内卷，供需改善斜率取决于政策强度，优先布局技术领先及辅材弹性标的。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。