资金部分，7月资金扰动因素比6月少，其中政府债净融资约1.4万亿元，MLF和买断式逆回购合并到期1.4万亿元，存单到期2.85万亿元，缴税可能在1.7万亿元以上，但信贷投放偏低和理财规模回流对资金面或有支撑。
　　而且流动性是动态的，动态的部分就在于央行，结合基本面和Q2货政例会，我们对7月流动性保持乐观判断，资金中枢或延续下行，DR001运行区间可能在[OMO-20BP,OMO+20BP]之间，按照当前的OMO来看是1.2%-1.6%，只是资金波动性环比6月或增加。存单部分，按照当前的隔夜定价，1年期AAA存单收益率可以下行至1.50%附近。
　　6月资金面“稳”字当头，央行长短端流动性配合操作，国有行净融出中枢明显抬升，带动隔夜价格稳定在1.37%附近，全月资金体感宽松，价格持续位于政策利率下方，但由于非银杠杆诉求的增强，资金分层略有加深。
　　在央行呵护的背景下，6月CD天量到期但供给压力有限，存单收益率反而稳中有降，1年期AAA存单收益率震荡下行7BP至1.63%附近。
　　往后看，7月资金扰动因素比6月少，而且央行可能保持进一步呵护，资金中枢或继续下移，但需要注意资金波动或加大。
　　Q2货政例会中，央行措辞中删除“择机降准降息”，但同时强调“灵活把握政策实施的力度和节奏”，相机抉择的本质没有发生改变；货币政策定调的背后，一方面是外部贸易形势不确定性增加，另一方面是内部经济向好，同时进一步强调物价和地产市场稳定，说明央行对基本面不确定性仍有关注，货币政策大概率保持宽松状态，资金利率中枢可能下移。
　　只是需要注意，央行对资金空转和长债收益率关注度不减，预计7月总量型工具运用的可能性不高。同时7月跨季扰动结束，央行的流动性对冲行为可能下降，资金波动反而加大。至少从季节性角度观察，三季度资金利率都有不确定性。
　　存单部分，一是流动性继续转松，二是季末扰动消退后银行调节杠杆的诉求降低，城农商行对CD的需求大概率修复，三是非银资金回流，均对CD形成利好。按照隔夜定价，1年期AAA存单收益率行至1.50%附近。
　　风险提示：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期