2025年上半年仅有“20南昌农商二级01”发生未赎回情形，以及“长春农商银行”延迟行使赎回选择权，较去年明显下降，从资本补充债未赎回的角度来看，当前中小银行风险相对可控。背后的原因或在于一旦偿付且没有新发批文对于资本充足率的负面影响让其选择了不行使赎回选择权。
　　资本充足率的背后同时也反映了其自身经营承压。
　　①中小银行首先面临的是内控合规和违规经营问题。边际上看，2023年为处罚高峰，2024-2025年情况有所好转。②内控合规与违规经营背后可能存在股权架构中的股东和实控人风险问题，但2025年上半年暂无银行发生大规模的风险舆情。③经济恢复进程中、新旧动能转换，中小银行展业风险上升。2024年末，样本银行平均不良贷款率为1.70%，较2023年末基本持平，银行风险暴露速度逐渐放缓。贷款结构上，企业端贷款不良整体企稳，个人贷款不良仍高速上升。④低利率大环境下，息差收窄导致盈利能力下滑，影响到资本充足率和偿付能力。2024年商业银行净息差已经下降了0.17个百分点，2025年一季度继续收窄。2024年，各类银行的净资产利润率明显下降，2025年一季度，情况略有向好，可能来自非息收入的补充。但从个体银行来看，部分中小银行净息差偏低，营业收入、净利润明显下滑，资本充足率存在不足。
　　中小银行债券，怎么看？
　　整体来看，随着各项政策的实施和兼并重组的推进，中小银行信用风险可控。
　　从个券上来看，尤其是对于二永债投资而言，需充分把握其资本充足情况。资本充足率的背后同时是地方政府对于其的外源性支持和自身经营的内源性补充。基于此，我们更推荐经济较为发达地区城农商行的债券，对于不同债券品种而言，二永债相较于普通债多一个次级条款，但银行实质破产清偿的可能性基本不大，安全性上也没有实质性的下降，因此不妨同等看待。
　　从投资策略上来看，二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，但目前高收益债规模相对较小。基于以上特质，二永债可以作为拉久期的选择，参与10年期的二永债，此外，对于负债端较为不稳定的机构而言，也可以积极通过波段操作来获取收益。
　　风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济表现超预期，信用风险事件发展超预期