今年上半年政府债供给较去年同期有显著增长，发行同比增长4.1万亿元，净融资同比增长4.4万亿元，对上半年社融形成明显支撑，资产荒局面有一定缓解。但是展望下半年，我们预计下半年政府债发行规模12.9万亿元，同比基本持平，而净融资规模5.7万亿元，同比减少2.2万亿元，资产荒格局或将再度加深。
　　发行节奏方面，政府债供给高点或在8-9月，节奏或与去年同期接近，考虑到上半年国债发行较快，新增地方债节奏略低于季节性，特殊再融资债基本发行完毕，我们预计，下半年可能并不会有明显的供给冲击，总体来看债市供给压力无虞。
　　上半年政府债供给节奏有所分化，国债发行进度显著超季节性，地方债发行进度相对略慢，但整体节奏明显快于去年同期。
　　具体来看，上半年一般国债发行进度为52%，去年同期为39%；考虑特别国债后进度约为51%，去年同期进度为36%。新增一般债发行进度为57%，去年同期进度为49%；新增专项债发行进度为49%，去年同期进度为38%。
　　此外，在上半年，专项债自审自发省份是新增专项债发行主要地区，发行规模占比近7成。土储专项债重启，发行规模占比约5%。特殊再融资债基本发行完毕，下半年余额约2041亿元。
　　若按预算安排完成政府债发行，下半年政府债供给主要集中在三季度。
　　具体来看，预计三季度政府债发行规模达7.72万亿元，净融资规模达4.35万亿元。四季度政府债发行规模达5.15万亿元，净融资规模达1.32万亿元。
　　风险提示：经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性；流动性变化超预期。