本周小结：需求继续走弱，逼仓风险仍存。截至2025年7月4日，SHFE铜收盘价79730元/吨，环比6月27日-0.24%；LME铜收盘价9852美元/吨，环比6月27日-0.27%。（1）交易：LME铜库存本周微升，但仍处于10万吨以下，美国以外的铜市场现货紧张局面并未扭转。（2）供需：矿端、废铜预期后续仍维持紧张；需求端，线缆开工率持续回落，7-9月国内空调排产同比增速逐步放缓，需求后续有走弱风险。短期逼仓风险仍存，铜价或仍表现强势，逼仓交易结束后或重回震荡。
　　库存：国内铜社库环比+1.3%，LME铜库存环比+5.1%。（1）国内港口铜精矿库存：截至2025年7月4日，国内主流港口铜精矿库存66.6万吨，环比上周+6.8%。（2）全球电解铜库存：截至2025年6月30日，全球三大交易所库存合计38.1万吨，环比-4.1%。截至2025年7月3日，LME铜全球库存为9.5万吨，环比+5.1%；SMM铜社会库存13.2万吨，环比+1.3%。
　　原料：本周精废价差环比-260元/吨。（1）铜矿：2025年3月中国铜精矿产量为15.7万吨，环比+25.4%，同比+6.9%；4月全球铜精矿产量为196.9万吨，同比+5.6%，1-4月全球铜精矿产量累计同比+2%。（2）废铜：截至2025年7月4日，精废价差为1705元/吨，环比6月27日-260元/吨。
　　冶炼：6月电解铜产量环比-0.3%、同比+13%。1）产量：2025年6月SMM中国电解铜产量113.49万吨，环比-0.3%，同比+12.9%。（2）TC：截至2025年7月4日，TC现货价为-43.31美元/吨，环比6月27日+0.3美元/吨，仍处于2007年9月以来的低位。
　　需求：本周线缆开工率环比-2.4pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2025年7月3日当周开工率为67.81%，环比上周-2.37pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，据产业在线2025年6月26日更新，7-9月家用空调排产同比-1.9%、-4.6%、-12.8%，冰箱排产同比-2.4%、-6.7%、-8.6%。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒2025年5月开工率50.6%，环比-4.4pct、同比+0.05pct。
　　期货：SHFE铜活跃合约本周持仓环比+1.3%。截至2025年7月4日，SHFE铜活跃合约持仓量21.6万手，环比上周+1.3%，持仓量处1995年至今64%分位数。截至6月24日，COMEX非商业净多头持仓2.9万手，环比上周+23.7%，持仓量处1990年以来64%分位数。
　　投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025年铜价有望继续上行。推荐金诚信、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业，关注五矿资源。
　　风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。