公司亮点
　　(一)公司是处于领先地位的AMR（Autonomous Mobile Robot，自主移动机器人）解决方案供应商。AMR旨在赋能仓储履约和工业搬运场景，在提高供应链效率的同时减少对人工的依赖。按收入计算，公司连续六年成为全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商。公司提供了业内最广泛的仓储履约AMR解决方案，包括货架到人、货箱到人及托盘到人的解决方案，涵盖各种应用场景和技术方法。
　　(二)公司的运营、合作伙伴关系遍布40多个国家和地区，在全球范围内有超过48个服务站点和服务合作伙伴站点、13个备件中心已经超过305名工程师。公司拥有全球最大的客户基础，为806名不同地区和垂直行业的终端客户提供服务。2024年客户的复购率达74.6%；关键终端客户复购率达84.3%，远超行业平均水平。2023年，公司总收入的70%以上来自中国大陆以外的市场。
　　(三)公司开发了一套基于三个专有技术平台的全栈技术架构，包括机器人硬件平台（Robot Matrix）、软件系统平台、Hyper+核心算法平台。公司采用模块化方法设计AMR解决方案，允许在各种终端市场及仓库类型中使用标准化组件。公司提供的一整套组件（从机器人、工作站到软件系统），可以混合搭配，使用不用场景。多样化的AMR可以满足特定的操作需求并处理不同尺寸的物品，在不同的工业场景中实现99.99%的拣选准确率。
　　行业前景
　　仓储作为精确供应链的中心枢纽，利用现代化科技简化收货、存储、分检、包装、配送及信息等流程，最终实现供需之间的无缝连接。在全球贸易扩张、电商兴起及对环境可持续性需求不断增加的推动下，全球仓储自动化解决方案市场出现大幅增长，由2020年的3,008亿元（人民币，下同）扩大至2024年的4,711亿元；并预计到2029年市场将增长至8,040亿元，2024-2029的CAGR为11.3%。AMR解决方案以其灵活性及效率正在对行业进行改革。AMR已从简单的物料搬运设备发展为能够处理更复杂场景的精密解决方案。随着技术的不断进步及其应用的不断扩展，AMR解决方案正变得越来越智能、灵活且广泛适用于各行各业。展望未来，全球AMR解决方案市场预计于2029年增长至1,621亿元，2024-2029年的CAGR为33.1%。AMR解决方案在整体仓储自动化领域的渗透率由2024年的8.2%上升至2029年的20.2%。AMR解决方案中的仓储履约AMR解决方案市场近年显著增长。2024年，仓储履约AMR解决方案的需求占总AMR解决方案的60%，市场规模从2020年的79亿元扩大至2024年的243亿元，并预计到2029年将达到1,053亿元，2024-2029的CAGR为34.0%。根据灼识咨询的资料，全球AMR解决方案市场仍然相对分散，按收入计，2024年Geek+在AMR解决方案市场以及仓储履约AMR解决方案市场中，市场份额分别为6.2%和9.0%，均位列第二。
　　公司经营
　　公司收入近年实现快速增长，从2022年的14.5亿增长至2024年的24.1亿元。收入主要来源于仓储履约AMR解决方案，2024年为21.8亿元，占总收入90.3%。2024年海外市场收入占比72.1%，其中亚太和美国市场分别占比为28.1%和26.1%。随着收入上升，近三年整体毛利率从17.7%提升至34.8%，其中仓储履约AMR的毛利率维持在36%-39%。研发开支从2022年的4.4亿下降至2024年的2.8亿元，占收入11.7%。2024年录得1,500万元的应收款项减值亏损。当前公司仍处于亏损中，但净亏损额从2022年的15.7亿大幅减少至2024年的8.4亿元，显示公司的商业化能力。2024年经调整净亏损为9,200万，以及经调整EBITDA亏损为2,500万，接近EBITDA盈利点。公司的银行业贷款仅2.5亿元，但有约70.5亿元的赎回负债。2024年经营现金流负1.1亿元，近三年现金流改善趋势明显。
　　估值水平
　　我们选取港股和A股市场工业机器人相关企业与极智嘉科技进行估值对比。公司招股价对应2024年市销率8.2倍。公司市值规模、利润率水平与埃斯顿接近
　　保荐人往绩
　　此次保荐人是中金公司和摩根士丹利。2025年至今中金参与保荐13个项目，8个项目首日收盘上涨；摩根士丹利2025年至今共参与保荐5个项目，3个项目上市首日上涨。
　　市场氛围
　　在AI热潮以、港股金融政策以及国内促进消费的政策推动下，年初至今港股投资氛围显著改善，指数冲上近三年新高。年初至今主板IPO上市43只新股，平均首日上涨10.2%，首日破发率达27.9%，港股IPO氛围热烈。
　　申购建议
　　极智嘉科技在上市前已经引入华平投资、CPE、蚂蚁科技、云晖等机构投资者。此次发行，并引入雄安机器人、Arc Avenue、保诚旗下Eastspring Investment、纵腾网络等作为基石投资者。基石投资者共认购约9,130万美元，约占发行后H股股份约4.3%。年初至今港IPO市场投资氛围良好，有利于新股上市。考虑到公司商业化能力较强，经调整EBITDA接近盈利点，我们给予极智嘉科技71分，评级为“申购”。
　　风险提示
　　（1）知识产权、专利竞争风险；（2）公司海外销售规模较大，地缘政治风险带来海外收入的不确定性。