宏观：2025年海外宏观中期展望；策略：A股七月观点及配置建议；固收：寻找占优策略-25年下半年债市展望；银行：不疾而速-2025年银行半年策略；地产：高频数据更新及最新观点；资产配置：中期大类资产与机构行为展望。
　　【宏观-王泺宾】：2025年海外宏观中期展望
　　在经历H1美国政策的大起大落后，Q3或许能看到美国贸易政策、财政政策、货币政策逐渐明朗。但由于特朗普政策的高度不确定性，也难以排除小概率极端情形的发生。1）年内贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进；2）新版预算协调法案或于Q3前落地，最快7月；3）未来几个月货币政策可能不是重点，关注9月FOMC及以后的降息指引。
　　基钦周期：Q2起美国转入主动去库。中美关税冲击类似疫情，对贸易关系的实际冲击可能是永久性的。由于中美企业均已对未来关税上升的前景有了充分预期，除部分替代性较低的商品外，后续关税调整大概率不再引发美国企业的大规模补库行为。往后看，尽管关税因素仍有不确定性，但补库透支下美国库存周期或于Q2向主动去库存靠拢。
　　资本开支周期：2025年H2或进入资本开支周期下行阶段。2021年全球开启了资本开支周期上升阶段，但2024年总体资本开支较2023年已有小幅回落。本轮资本开支扩张包含厂房建设，因此强于2016-2017年的设备置换周期，并包括四个阶段：打地基、建厂房、铺设水电、设备购置。2024年Q3海外各国水管与电缆进口量已高位回落表明铺设水电已经完成。此外，2024Q4-2025Q1伴随抢进口，美国企业也增加了设备购置。下半年美国资本开支上升期已经接近尾声。
　　美股：上行趋势仍在延续。4月中旬至今美股基本收复了年初大幅的失地，往后看向上动能依旧。近期美国在人工智能方面每天都有新的突破，此外，今年内落地的大美丽法案对明年美国经济与企业盈利都有明显利好。上述因素都将对美股的分子提供上行动能。而稳定币的逻辑又将给美股等全球权益资产提供流动性支持，即便无风险利率中枢不再下移，美股估值也依旧存在上行空间。
　　美债：降息空间受约束，美债收益率或难大幅下行，但可借助稳定币实现流动性释放。金融危机后美国开始成瘾性财政扩张，且需要美联储扩表配合。但通胀中枢上移约束了美联储降息与扩表，近期立法的稳定币的作用类似2012年9月第三轮QE，其他每一轮QE是美联储主动放水，但是QE3为了支持美国财政扩张的被动配合。若美国支持稳定币扩张，大概率不会大幅降息，也会容忍一定的通胀压力，以保证短端美债（对稳定币发行方而言）具有一定的配置价值。换言之，此前美国释放流动性均在低利率环境下，但今后美国可在利率相对不低的前提下通过稳定币配合财政扩张的方式向全球提供美元流动性，权益资产的估值逻辑也随之改变。
　　美元：美国需要弱美元，但年内未必快速贬值。弱美元缓解美国资产在全球集中度过高的问题，帮助美国分散风险。今年初美国关闭国际开发署使得全球舆论导向出现巨大变化，从美国例外论变成“美元体系崩溃论”，与非美关税争端也要加入“弱美元”条款，我们认为这或与防止美国资产泡沫化并破灭有关。2018-2024年由于强美元持续时间过久，强美元与美股之间形成正反馈，强化了美股的虹吸效应。截止2024年底，美股总市值占全球权益总市值比重高达60%，集中度过高，美股“崩溃”的风险隐现。在此背景下，美国通过减少美国意识形态输出、关税突出等方式令美元转弱，有效降低了美国资产的吸引力，缓解了美股重现科网泡沫的风险。由此预计，美国依旧需要弱美元，不排除重现“广场协议2.0”。
　　非美权益：美股上涨和美元偏弱利好非美权益。康波萧条期最终会有一轮出清过程，在地缘不存在大规模升级的前提下，全球权益资产泡沫化是唯一路径。假若美股继续向上突破，借助美元贬值全球流动性扩张推动未来一段时间出现一轮全球权益的普涨行情。下半年要强烈关注全球权益资产或有的上行风险，预计港股整体表现好于A股，哑铃型策略将继续占优。
　　【策略-张夏】：A股七月观点及配置建议
　　展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。
　　从目前基本面的趋势来看，基本维持较为稳定的状态，