个性化“对等关税”暂缓期将在7月9日结束，各国加快与美国展开贸易磋商。美方迄今为止仅宣布与英国和越南两个国家达成贸易协议。特朗普在7月2日宣布美越达成贸易协议，决定将对越南商品征收20%关税，并对“转自第三国”的商品征收40%关税。该关税税率远高于“对等关税”10%的基准线，但低于4月2日美方给越南制定的46%关税线。而根据早在5月8日就宣布的英美协议，双方保留了除航空领域外的大部分商品的10%基准关税线，但仍未就钢铝方面的关税达成共识——美方继续保留25%钢铝关税，但对英国延长至7月9日前不执行50%更高税率（图表1）。从已经达成的贸易协议来看，即便美国最终没有全面执行此前的个性化“对等关税”，在达成双边贸易协议后，美国对除中国以外的国家的加权平均关税水平相比当前水平或较难下降，上行风险或高于下行风险。
　　往前看，我们认为美国与日本、欧盟的贸易谈判仍有相当不确定性，而和印度、中国台湾等地区或有望在关税暂缓期结束前达成协议。特朗普在7月2日表示非常接近达成印美贸易协议，并正稳步推进具体条款设置。中国台湾当局在6月29日表示与美国的第二轮贸易谈判已“取得建设性进展”。而韩国则正式向美国提出“延长90天关税暂停期”的申请，因谈判无法在7月9日之前达成协议。然而，除了中美之外的另外两大经济体——日本和欧盟与美国的贸易谈判进展仍不顺利。在和日本的谈判中，汽车关税成为核心争议点。在美国执行25%的汽车进口关税后，日本对美汽车出口单价在5月同比下降约20%，但出口量仅减少3.9%。日本车企的这种选择吸收成本、降低利润的状态或并不可长期延续。日本首席贸易谈判代表赤泽亮正在7月2日表示不能为了仓促达成协议而放弃国家利益，而特朗普则表示不会延长7月9日关税暂停期限，并暗示将对日本商品征收高达30%-35%的关税（原先的个性化“对等关税”水平为24%）。双方谈判陷入僵局。欧盟和美国的谈判进展有限：继5月下旬特朗普突然宣布对欧盟征收50%关税（原先的个性化“对等关税”水平为20%）、而后延期到7月9日之后，英国《金融时报》在7月2日报道，随着欧美贸易谈判最后期限临近，欧盟成员国政府对美谈判立场趋于强硬，坚持要求将美国取消对欧盟关税作为任何框架协议的一部分。
　　虽然特朗普一再强调不会延长关税暂缓期，但是我们认为美国大概率会至少延长谈判进展顺利国家的关税暂缓期。这主要是考虑到个性化“对等关税”对美国本身经济的显著伤害——或拉低美国GDP 1.1个百分点，拉高通胀率1.4-2.9个百分点（具体参见：2025年中期宏观经济展望：关税进展仍是中美经济关键因素）。不过考虑到特朗普政策的多变性，我们亦不能排除特朗普先宣布执行新的双边关税、再宣布暂缓的可能性，尤其是对谈判最为焦灼的日本和欧盟。这种悲观情况或对金融市场造成一定冲击。而从英国和越南的案例来看，通过贸易协议来使关税从现有水平进一步降低的可能性正在减弱。
　　风险提示：90天关税暂缓期结束后美国选择全面实施个性化“对等关税”政策；降息过慢引起经济衰退