6月美联储会议继续决定暂停降息，符合市场预期。会议声明和季度经济预测更新（SEP）的主要变化有：
　　1.应对关税挑战，美联储下调了今明两年GDP预测，上调了2025-2027年的失业率和通胀预期，这或意味滞涨风险上升。会议声明的最显著变化是关于不确定性的表述。声明称“经济前景有关的不确定性已经减弱，但仍然偏高”，而上次声明的说辞是“经济前景有关的不确定性进一步增加”。而美联储的SEP经济预测调整似乎计入了现有关税政策对经济的影响：首先，SEP再次下调今年的经济增速预测至1.4%（此前为1.7%），和我们在下半年展望报告中下修后的1.3%经济增速预测接近。明年的经济增速预测也被下调0.2个百分点到1.6%。美联储亦再次上调今年失业率预期0.1个百分点到4.5%。明后年的失业率预测分别上调0.2和0.1个百分点到4.5%和4.4%。与此同时，会议声明称“失业率仍低”，而上次声明为“近几个月已经企稳于低位”。其次，SEP显著上调今年的核心PCE通胀率预期0.3个百分点，到3.1%，略高于我们3.0%的最新核心PCE通胀率预测。2026-2027年的核心PCE通胀率预期也被分别上调0.2和0.1个百分点到2.4%和2.1%。
　　2.正如我们此前所预期的，美联储维持今年50个基点的降息幅度预测不变，但点阵图显示预计不降息者人数上升。SEP分别上调2026-2027年的联邦基金利率0.2和0.3个百分点到3.6%和3.4%，而长期联邦基金利率预测维持在3.0%不变。从点阵图来看，本次会议有7人预计今年不会降息，高于上次会议的4人，且仅比预测今年有2次降息的人少一人。2人预计今年降息1次（上次有4人），8人预计今年降息2次（9人），另有2人预计今年降息3次（2人）。点阵图的变化意味着美联储内部对降息的意见分歧增加，降息次数预测此后有下调的可能性。
　　3.鲍威尔在记者会上表示，预计未来数月通胀压力会因关税而显著上升。而我们预计关税影响最快从7-8月的通胀数据中显露。鲍威尔同时表示目前关税通胀传导路径非常难以预测，还不确定这些通胀是否是一次性冲击。在劳动力市场方面，鲍威尔称劳动力市场并没有在呼吁降息：当前4.2%的失业率在长期自然失业率估计范围的低端，并不意味着就业疲软。虽然就业增长放缓，但是劳动力供给也在下降，整体维持平衡。鲍威尔的发言或暗示美联储要在看到显著的劳动力市场疲软，或者明确的迹象表明关税导致的通胀上升较为温和后，才会开始降息。
　　浦银国际观点：我们维持美联储最快9月重启降息，全年降息2次，每次降25个基点的基本预测。从美国经济基本面来看，5月不论是CPI还是PPI数据里的核心商品价格均未看到关税的影响。此外，服务CPI通胀率温和下行，提高了关税冲击是暂时而非永久的可能性。5月下行的工业生产和零售数据更多地反映了此前因为关税担忧而前置消费和生产的淡出，尚未看到显著的关税负面影响。依然稳健的5月非农就业报告亦给美联储争取了更多时间去观察关税对通胀数据的影响及其影响程度。
　　从关税谈判来看，特朗普在6月中美伦敦会谈后表示美方会将对中国商品的平均关税维持在55%，而中方将放开稀土的出口管制。这符合我们在下半年展望报告作出的下半年关税维持现状的基本假设，也有助于缓解短期内市场对中美关税战的担忧。不过，目前尚无明确的贸易协议公布，尚不明确该项承诺是永久性的还是暂时性的。对90天暂缓期即将结束（7月8日）的其他国家而言，特朗普的态度则较为模棱两可：在6月12日，特朗普表示愿意延长7月8日美国提高关税生效前与各国完成贸易谈判的最后期限。但他同时表示，他将在6月12日起的1-2周就双边关税税率的框架事宜寄信给各大贸易伙伴。基于“个性化对等关税”对美国经济的显著伤害，我们依然认为特朗普最终将延长“个性化对等关税”实施的暂缓期。不过考虑到特朗普政策的多变性，我们亦不能排除特朗普先宣布执行新的双边关税，再宣布暂缓的可能性。
　　从美联储的声明来看，美联储仍希望在看到关税对通胀的影响有多大，更为明确关税冲击是否为一次性之后，再决定是否降息。结合近期经济数据发布情况以及我们对关税的基本假设，我们认为美联储短期内对降息或仍持观望态度，下一次降息最快要等到9月。
　　风险提示：下行风险：90天关税暂缓期结束后美国选择全面实施个性化“对等关税”政策；降息过慢引起经济衰退；中东局势恶化导致油价上涨，能源价格上涨以及关税导致美国再通胀；上行风险：通过贸易谈判，美国进一步下调对包括中国在内的其他国家关税税率。