地缘政治局势反复，6月主要中国股指波动上行。截至6月24日，6月MSCI中国指数上涨3.9%，纳斯达克金龙中概股指数上涨5.6%，恒生指数上涨3.8%，上证综合指数上涨2.2%。整体来看，在波动市场中A股波幅较低，符合我们之前的判断，即A股在外部风险上升时的表现会较港股和中概股更稳健。这是因为其资金盘更稳。然而，在外部风险缓和后，海外中资股（港股+中概股）反弹的幅度更大。
　　估值进一步提升或需新的催化剂。截至6月23日，我们构建的港股市场情绪指数的读数为0.67，位于其过去一年移动平均值正1.5倍标准差以上，处于偏乐观水平。6月至今，情绪指数较为波动，因中东地区紧张局势在6月中旬加剧，情绪指数曾一度跌至-0.18（接近过去一年均值水平），6月22日因美国军事介入以伊冲突，市场押注局势将趋于缓和，情绪指数明显修复。6月24日，以伊双方同意停火，外部风险明显缓和。由于地缘政治风险降温、关税政策不确定性较4月7日美国实施超高关税政策时明显降低，短期投资者的风险偏好或将得到改善。截至6月25日，港股恒生指数的前瞻市盈率为10.4倍，已高于4月2日特朗普宣布“对等关税”前的水平（10.2倍），但较年内最高点10.8倍仍有小幅提升空间。我们预计，短期市场情绪指数仍将显著受到地缘政治局势变动的影响，港股阶段性估值修复或已基本完成，估值进一步提升或需新的催化剂。
　　亚太新兴市场开始受资金青睐，外资转为净流入中国市场。在全球市场波动成为常态的背景下，资金对于分散配置的需求上升，且新兴市场货币还受益于美元走弱，对全球资金的吸引力有望增加。根据EPFR，过去一月（5月22日-6月18日），中国内地市场净流入10.1亿美元，中国香港市场净流入3.2亿美元。同时，南向资金加速净流入港股，6月至今南向资金日均成交额在港股占比抬升至25%。我们预计，在外资和南向资金的持续净流入驱动下，港股市场的资金面将持续改善。
　　投资策略主题：关注AI为核心的科技主线。短期来看，我们预计市场风格和投资主线或将出现轮动。由于新消费、创新药等板块前期涨幅显著，估值已位于偏高水平，短期或有一定获利了结的压力。资金或开始青睐估值偏低、拥挤度较低、中期持续受益于AI技术发展的科技板块。在标的选择上，重点关注AI属性较强、具备护城河的AI龙头公司。在快速变化的行业环境中，选择具备确定性护城河的公司就显得极其重要。我们梳理出6个具有中长期配置价值的港股AI行业龙头公司。而更多高效、便宜的AI模型有望出现，这不仅有助于AI应用的广泛普及，还将催生更多的商业模式。AI产业链中技术层及应用层的机会也值得关注。我们梳理出26个短期有望受到资金青睐的AI技术和应用相关的港股公司，供投资者参考。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。