2025年6月海外宏观月报
　　6月美国增长动能整体降温，而美欧日制造业PMI显示全球制造业周期仍有韧性；关税对美国通胀传导不及预期，日本通胀有望降温。此外，美国和欧元区均有望推动财政扩张，美国参议院通过“大而美法案”的程序性投票，北约中的欧盟成员国或需推动财政扩张以达到北约军费支出新目标。全月来看，降息预期升温、地缘局势缓和以及通胀偏弱等因素推动下，美股再创新高，美债收益率高位回落，美元延续走弱；原油冲高回落；黄金高位震荡。
　　增长：6月美国整体动能降温，美欧日制造业仍有韧性。美国经济增长动能边际放缓。5月美国核心零售环比-0.1%，也低于预期的0.3%（彭博一致预期，下同）；从分项来看，汽车消费是主要拖累项，餐饮服务消费亦有所放缓。6月美国制造业PMI超预期上行至52，服务业PMI上行至53.1。欧元区6月综合PMI 50.2，制造业PMI 49.4，服务业PMI 50，与预期和前值变化不大；德国回升较为明显。日本6月制造业PMI 50.4，服务业PMI 51.5，均高于前月，其中制造业受产出分项回升明显改善。
　　通胀：美国5月通胀不及预期，日本6月通胀有望降温。美国5月CPI则全面弱于预期，核心CPI环比从4月0.24%降至0.13%，显示关税影响尚不显著；5月核心PCE环比0.2%，高于预期与前值的0.1%，但整体温和。日本5月核心CPI同比继续上行0.2pp至3.7%，高于预期的3.6%，主要受到大米和能源价格上涨的推动；而东京6月核心CPI同比从3.6%回落至3.1%，低于预期的3.3%，指示日本6月全国层面通胀有望回落。
　　市场：降息预期升温、地缘局势缓和以及通胀偏弱，5月美股再创历史新高；美债收益率整体回落，美元指数继续下探；大宗商品价格涨跌不一。截至6月27日，美国三大股指齐涨，标普500、纳指、道指分别上涨4.4%、6.1%和3.7%；2年和10年美债收益率较5月分别下行16bp、12bp至3.73%、4.29%；日本长端国债收益率亦有所下行，但财政扩张预期推动欧债收益率普遍上行，10年期德债收益率较5月上行9bp至2.59%。美元指数继续下跌2.2%至97.3，欧元升值3.1%至1.17，日元贬值0.3%至144.5。中东地缘局势导致油价冲高回落，全月看布伦特原油现货上涨8.4%至69.3美元/桶，COMEX黄金价格高位震荡，全月下跌0.8%至3287.6美元/盎司。
　　政策：美日央行均按兵不动，欧央行继续降息；联储宣布降低eSLR；参议院通过大而美法案的程序性投票；关税谈判尚未取得显著进展。央行方面，联储和日央行6月议息会议均按兵不动，其中，联储维持2025年2次降息指引，但2026年降至1次；日央行宣布从2026年4月开始放缓缩表；欧央行如期降息25bp，政策利率下降至2.00%，同时维持增长预期不变、并下调2025-2026年的通胀预期。美联储通过调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准的提案，eSLR下降约1.4个百分点，从当前的5-6%降至3.5-4.5%左右。财政方面，美国参议院以51:49通过了大而美法案的程序性投票，后续将在参议院投票通过后、进入众议院投票，但能否在7月4日前通过有较大不确定性；北约峰会提高国防支出目标，或推动北约中的欧盟国家财政扩张，根据新的国防支出目标，2035年国防与安全相关支出提高至GDP的5%，其中国防支出为3.5%，而安全-基础设施为1.5%。关税方面，除中国以外的其他国家临近7月9日关税豁免截止日，但美日关税谈判陷入停滞、美欧也尚未达成一致。
　　风险提示：特朗普关税政策再度反复，地缘政治波动性大幅上升。