概览：联储如期通过下调增强型补充杠杆率（eSLR）提案，美国系统重要性银行的eSLR预计平均下降1.4个百分点。由于本次调整与6月18日披露信息基本一致，美债市场对此反应相对平淡。本次调整的作用更多是提高美债市场流动性的韧性，虽然理论上能够释放银行扩表空间，但由于并没有改变SLR规定中对美债风险权重的规定，银行扩表增持美债意愿相对较弱。向前看，我们预计当前版本提案将在三大监管机构较快通过，进入60天的公开评论期，考虑到监管机构与业界意愿，不排除美国银行领域去监管进一步深化，将美债等低风险资产从SLR中豁免，而后者对美债需求的增量效应将更为显著。虽然通过放松银行监管和推进稳定币发行等手段均可能短期增加美债需求和流动性供给，甚至在一定程度上平抑美债供需矛盾，然而，中长期，美国对内财政、对外账户的可持续性仍是美债风险溢价的决定性因素——短期对“创造”美债需求反而可能放大美债长期风险（参见《稳定币将如何影响全球货币体系？》，2025/6/25）。
　　6月25日美联储理事会以5:2的比例通过调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准的提案，eSLR下降约1.4个百分点，从当前的5-6%降至3.5-4.5%左右。本次修改把针对系统重要性银行（G-SIBs）的eSLR中额外缓冲部分的计算方法由过去固定的“母公司2%、子公司3%”调整为联储“方法一”计算的风险加权资本要求的50%。此前市场一度预期监管机构可能会将美国国债或准备金从SLR的计算中剔除，但本次仅降低G-SIBs的eSLR，与巴塞尔III的框架更加一致，不过，联储在公告中亦将国债从SLR分母中剔除作为额外修改措施征询公众意见。本次修改eSLR计算方法如果生效则有助于部分缓解银行资本压力，增强大型银行在国债市场的做市能力，提高国债市场流动性，还可能边际提高大型银行的信贷能力。
　　1)增强型补充杠杆率（eSLR）是适用于美国全球系统重要性银行（G-SIBs）的监管指标。2008年全球金融危机后，各国监管机构引入补充杠杆率（SLR）指标，即银行一级资本相对于其总杠杆敞口（包括表内资产和表外特定的风险项）的比例，其中总杠杆敞口包括资产负债表内全部资产、衍生品敞口（含未来潜在风险）、有担保证券融资交易（如回购）敞口以及表外承诺。2018以来，所有资产超过2,500亿美元或表外敞口超过1,000亿美元的银行控股公司需满足不少于3%的SLR要求。美国八家G-SIBs及其受监管子公司，需要满足额外的资本缓冲，即增强型补充杠杆率（eSLR）标准。在满足SLR 3%的基准要求之上，G-SIBs母公司及其子公司需要额外增加2%、3%的资本缓冲，即eSLR将分别达到5%（3%+2%）、6%（3%+3%）（图表1-2）。
　　2)联储计划降低eSLR的要求，释放一级资本约130亿美元，eSLR从5-6%平均下调1.4个百分点。此前，G-SIBs母公司和子公司的eSLR分别为5%、6%，本次修改将两者统一为“3%+0.5×方法一”。方法一是根据巴塞尔委员会提出的G-SIB风险加权资本评估方法进行计算，包括银行总规模、金融互联性、跨境业务、可替代性以及复杂性等五个指标，对应0-3.5%的附加资本要求。本次调整后将导致eSLR的额外缓冲部分由2%、3%的固定标准转换为0-1.75%的动态区间。虽然G-SIBs母公司和子公司eSLR得到了统一，但是不同银行eSLR将存在差异。根据联储公告，本次调整理论上能够降低G-SIBs控股公司层面约130亿美元的一级资本要求，平均降低eSLR 1.4个百分点1，使得G-SIBs（包括存款和交易性子公司）获得3.2万亿美元的空间用于购买美国国债2，但这只是新增“空间”，实际增量仍高度取决于银行自身意愿。
　　3) SLR以及eSLR被认为抑制银行做市意愿，降低国债市场流动性：现行SLR计算中把国债的风险权重与其他更高风险的贷款相同，不利于银行持有国债。特朗普政府期待通过SLR改革增加国债需求，从而降低国债收益率。美国财长贝森特表示，当前SLR实际上是在“惩罚”银行持有美国国债，如果能够减少SLR的约束，一些估算显示，收益率可能下降数十个基点。SLR限制银行在国债市场的做市能力，降低国债市场流动性。2008年后，随着对银行金融监管的加强，对冲基金逐步取代银行成为国债市场流动的提供者，而对冲基金不直接被联储监管，在危机的时候存在较强的顺周期行为。2020年3月美国国债市场遭遇严重的流动性危机（dash for cash），部分原因就是因为承担市场流动性提供者的对冲基金，在风险偏好下降的环境下，自身流动性需求上升，不愿意继续承担流动性提供者的角色。
　　4)调整eSLR是特朗普去监管议程中的一项。美国财政贝森特在2025年3月的演讲3中指出，美国大银行受到过度监管的拖累，银行监管应该匹配当前经济需求；大型银行增强型补充杠杆率（eSLR）不再是一个最低兜底要求，而变成了银行经营的约束性限制。联储公告显示，在2021年第二季度至2024年第四季度期间，补充杠杆率要求（SLR）平均在60%的时间内是八家全球系统重要性银行（GSIBs）中七家的一级资本的约束性要求（即成为“binding constraint”）4。贝森特承诺，特朗普政府将会