总需求偏弱在2024年12月中央经济工作会议中就有重点强调，即“我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足”。那么总需求偏弱是否会干扰产业升级呢？
　　为了考察需求偏弱对产业升级的影响，我们需要对产业升级进行定量描述。按出口结构变化，可以将制造业分为符合升级方向的高增长组、不符合升级方向的低增长组。
　　首先，从数量的角度，高增长组国内扩张始终快于低增长组，但出口增速以2021年为分水岭，2021年之后高增长组出口增速反而反向弱于低增长组，并且在全球疫情基本结束的2023-2024年尤为明显。
　　然后，从质量的角度，我们发现出口交货值占营业收入比例的周期项，与全要素生产率有较好相关性，可以用于衡量产业升级的质量。其背后的原因是出口交货值占营业收入比例下降与消费占比提升、第三产业占比提升等一般性升级路径是同步发生的。该指标在2021年之后有放缓的趋势。
　　最后，分行业来看，2021年之后我国通胀偏弱和需求不足的问题开始显现，因此以2021年为分界。2021年之前利润越高的行业，固定资产投资通常是越快的，两者相关性较强；但是2021年之后，利润与固定资产投资的相关性反倒下降了。同时上市公司员工薪酬代表的居民收入增速在2021年之后也开始出现了放缓。
　　上述数据我们可以勾勒出故事的全貌。
　　2021年之前，总需求不足并非宏观经济的主要矛盾，产业升级才是宏观经济的主旋律，高技术制造业的增长不仅没有被中美贸易摩擦打断，在政策的有力支持下，反倒继续高歌猛进，并且经历了产业生产力进步、居民收入提升、消费占比提升的循环式上升。这一过程中利润是高端产业扩张的重要动力、居民收入提升是传统产业淘汰的重要推力。
　　但是2021年之后，总需求不足的问题开始逐渐显现，虽然对高技术产业的支持政策始终存在，高技术产业仍然能实现产能上的扩张，但是总需求不足压制了高技术产业的利润扩张，从而出现越来越多的内卷式竞争；而依靠低成本劳动力的传统产业在这一过程中本来应当被挤出，由于居民收入增速受到总需求偏弱的拖累，反倒延续了低成本劳动力的优势，导致传统产业并未被有效挤出。这就解释了为什么2021年之后，高增长组仍然在国内扩张产能，但是高增长组出口增速反倒被低增长组反超。
　　综合来看，需求不足很有可能会对产业升级造成干扰，这就可以理解为何2024年底经济工作会议会如此重视需求不足的问题，并且始终把提升居民收入放在非常重要的位置。一旦需求不足的问题得以扭转，我国经济发展的主旋律其实还是产业升级、产业高端化、居民收入提升、居民消费升级的螺旋式前进的过程。那么一旦总需求不足的问题得以扭转，资本市场也必将迎来科技创新、消费升级所引领的长牛。
　　风险提示：地缘政治风险上升、全球经济增速不及预期