本报告聚焦美股纳斯达克与港股恒生科技指数，对比分析两轮科技牛市（90年代互联网泡沫与当前AI浪潮）的市场特征、驱动因素及启示，为科技股投资提供跨市场视角。
　　一、美股科技牛市：从“四骑士”到“七巨头”
　　1.当前AI牛市特征
　　市场表现：2022年11月ChatGPT突破百万用户标志行情启动，纳斯达克100指数两年涨幅84.5%，呈现“涨得多、调得猛、集中度高”特点。AI技术加速资金流动，四次回调均伴随流动性或估值分歧，英伟达单股期间涨幅超1000%。
　　驱动因素：技术层（ChatGPT带动算力、模型、应用全产业链爆发，全球AI融资超2000亿美元）、盈利层（Mag7净利润复合增速22%，微软Azure收入连续高增）、流动性层（美联储降息周期叠加《芯片法案》政策支持）三重赋能。
　　美股Magnificent7（苹果、微软、谷歌、亚马逊、英伟达、Meta、特斯拉）扮演了AI结构牛市的“市场发动机”。根据AI的算力、算法、数据这三大核心要素，可以把产业链布局分为算力基础层、算法平台层和数据应用层。三者的逻辑关系可以简单地类比成为“想致富，需要先修路，再建厂，后开店”的商业循环。
　　2.90年代互联网泡沫复盘
　　行情特征：1995年网景IPO开启泡沫，纳斯达克指数五年涨573%，2000年泡沫破灭后跌去80%。“四骑士”（思科、微软、英特尔、戴尔）主导。
　　驱动与启示：互联网渗透率从1%提升至50%，政策推动叠加低利率催生泡沫，但技术革命奠定长期增长，全要素生产率提升印证科技对经济的深层贡献。
　　二、港股科技行情：本土“四大天王”的崛起
　　1.行情复盘
　　恒生科技指数受美股科技浪潮外溢与南向资金驱动，2020年疫情后一度涨57%，2024年AI复苏行情中传媒、电子、汽车等新经济行业权重提升，2025年初恒生科技指数年内涨幅达31%。
　　2.驱动因素
　　资金面：2024年南向资金净买入8078亿港元，外资因中国AI突破（如DeepSeek模型）转向增持。
　　政策与技术：国家AI政策支持叠加DeepSeek降低算力成本，推动应用层落地，腾讯、阿里等“四大天王”加速AI与业务融合，资本开支自2024Q3起反弹。
　　三、跨市场启示：科技投资的周期与逻辑
　　1.产业规律：科技行情遵循“基建（算力）-平台（模型）-应用”传导路径，美股算力层（英伟达）领跑，港股聚焦应用层（腾讯AI+社交、阿里AI+电商）。
　　2.投资逻辑：关注技术迭代、盈利韧性、估值安全垫。
　　风险提示：技术商业化不及预期；宏观经济波动；地缘政治风险；行业竞争加剧。