【本周关键词】：伊以局势缓和，降息预期升温，美元下探新低。
　　投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。
　　在伊以局势缓和以及美联储内部鸽派言论频出下，美元指数不断下探新低，基本金属价格普涨。在长期供需格局重塑背景下，基本金属价格下行空间或有限，寻找下一个介入机会，尤其是对于供应刚性品种铝和铜尤为如此。
　　行情回顾：工业金属价格整体上涨，有色行业指数跑赢市场。
　　1）工业金属价格整体上涨：LME铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为2.3%、1.3%、2.3%、4.9%；SHFE铜、铝、铅、锌的涨跌幅为2.5%、0.6%、1.9%、2.6%。
　　2）本周有色行业指数跑赢市场：申万有色金属指数收于5094.64点，环比上涨5.11%，跑赢上证综指3.20个百分点。能源金属、工业金属、小金属、金属新材料和贵金属的涨跌幅分别为7.21%、6.53%、4.46%、3.72%、-1.48%。
　　宏观“三因素”总结：5月经济动能持续下滑。
　　1）中国因素：5月PMI小幅回升，CPI同比仍为负。根据5月31日数据，2025年5月国内PMI为49.5（前值为49），环比上升0.5，中美谈判阶段性调低关税税率、缓解了出口的下行风险，从而也为5月制造业PMI的上行打开空间。根据6月9日数据，5月CPI当月同比-0.1%（前值-0.1%），其中非食品CPI当月同比+0.0%（前值+0.0%）。
　　2）美国一季度GDP终值超预期下滑。根据6月26日数据，美国一季度GDP终值同比+1.99%（前值+2.53%），环比-0.5%（前值+2.4%），预期环比-0.3%。根据6月27日数据，美国5月核心PCE同比+2.68%（前值+2.58%）。
　　3）欧洲5月制造业PMI小幅回升，CPI持稳。根据6月3日数据，5月欧元区制造业PMI为49.4（前值49）。根据6月3日数据，5月欧元区CPI初值当月环比为0%（前值0.6%），同比1.9%（前值2.2%）。
　　4）5月全球制造业PMI持续下行。5月全球制造业PMI指数环比下降0.2个百分点至49.6。4月2日美国宣布提高关后，提前装载货物订单支持了制造业的表现，但5月的数据表明，关税的冲击已经加剧，导致全球生产下降。
　　基本金属：美元下探新低，基本金属普涨
　　1、对于电解铝，美元持续下探叠加库存绝对低位，铝价走强
　　1）供应方面，电解铝行业开工产能环比增加5万吨。本周电解铝行业运行产能4394万吨，环比增加5万吨。根据百川，本周电解铝产量84.26万吨，环比增加0.11%。
　　2）盈利方面，行业即时吨盈利维持3000元以上。长江现货铝价20940元/吨，环比增1.16%；行业90分位现金成本（含税）17116元/吨，完全成本18325元/吨，即时吨盈利3874元。
　　3）需求方面，下游加工开工率环比小幅下降。截止2025年6月26日，铝加工企业平均开工率为58.8%，环比下降1.0%。本周各板块均呈现不同程度下降，型材最为显著。
　　4）库存方面，全球库存转累。国内铝锭库存50.5万吨，环比增1.2万吨；国内铝棒库存24.33万吨，环比增1.39万吨；海外方面，LME铝库存34.52万吨，环比增0.24万吨。全球库存109.35万吨，环比增加2.83万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存25.63万吨，环比减0.08万吨；成品库存50.98万吨，环比减0.71万吨。
　　2、对于氧化铝，有色板块上涨带动期货反弹，期现背离
　　1）供给方面，生产企业复产增加。2025年6月27日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11292万吨，环比不变；运行产能9315万吨，环比增加10万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量172.9万吨，环比上周增加1.4万吨。
　　2）需求方面，供需边际持平。氧化铝/电解铝产能运行比2.12，环比上周持平。
　　3）库存方面，累库持续。库存从上周384万吨上升至385.9万吨，环比增加1.9万吨。
　　4）盈利方面，即时盈利小幅收缩。截至6月27日，氧化铝价格3116元/吨，环比下降0.64%。氧化铝现货成交价格较期货出现背离，现货价格走弱。铝土矿方面，国产矿543元/吨，环比持平；几内亚进口矿74美金，环比持平。按照国产矿价计算，氧化铝成本2966元/吨，环比提高0.02%，吨毛利226元/吨，环比减少17.23%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2966元/吨，吨毛利133元/吨，环比减少27.31%。
　　3、对于电解铜，加工费小幅下降，全球库存去化
　　1）供给方面，矿冶矛盾持续，冶炼利润回升。6月27日SMM进口铜精矿指数（周）报-44.81美元/吨，较上一期下降0.03美元/吨。据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，远超市场此前预期-15美元/干吨。国内炼厂周度产量基本持稳。百川统计截止6月20日国内电解铜周产量22万吨，环比下降0.17万吨，同比增加0.34万吨。本周理论冶炼利润为-2939元/吨，环比下降346元/吨，主要是内外价差扩大影响。
　　2）需求方面，初端加工开工率下降。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得74.01%，环比下降1.81%。铜线缆企业开工率为70.18%，环比下降3.08%。
　　3）库存方面，全球库存去化。海外库存方面，LME铜库存9.13万吨，环比下降0.79万吨，较去年同期减少8.