（1）供应方面，本周锌矿TC继续上行200元/吨，锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025年1-4月全球锌矿产量3,936.80万吨，同比+5.07%；SMM中国5月锌精矿产量为32.5万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5月锌精矿进口量49.15万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精炼锌方面，2025年5月SMM中国精炼锌产量环比下降1%，同比增加2%左右，1-5月累计同比增加0.5%以上。5月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区冶炼厂的突发超预期检修。SMM预计2025年6月国内精炼锌产量环比增加7%，同比增加8%以上，预计2025年1-6月产量累计同比增加将近2%。
　　（2）需求方面，锌价重心上移后，三大初级加工行业开工率走弱，企业采购情绪降低，致使原料库存周环比下降、成品库存周环比增加；6月三大初级加工行业下游采购经理人指数均位于收缩区间，已连续回落3个月，预计旺季过后或仍维持偏弱态势；现货方面，盘面上行后，下游畏高情绪显现，多为刚需采购，市场成交相对一般。
　　（3）库存方面，LME库存和国内社会库存去库，库存绝对值水平较低给予短期锌价支撑。本周LME锌平均库存12.14万吨，周环比-4.71%；截至6月26日，SMM中国七地锌锭周度库存7.95万吨，周环比-0.13%。
　　总结：矿端供应宽松趋势不变，锌矿TC上行至3800元/吨，5月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注TC后续增幅情况及精锌产量，若TC增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，三大初级加工行业开工率走弱、6月采购经理人指数均位于收缩区间，下游畏高情绪显现，现货升水重心下移。库存维持去库态势，绝对值水平偏低提供价格支撑。
　　展望：中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，供应端的改善由矿端逐步传导至精锌端，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，若后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。短期锌价在降息预期走高、美元疲软驱动下有所反弹，但锌基本面未有本质改善，中长期仍以逢高空思路对待，重点关注TC增速及下游需求边际变化。