（1）宏观方面，COMEX-LME溢价再次走扩，市场预期降息概率提高
　　COMEX-LME溢价再次走扩至15%左右，主要系6月美铜进口关税政策落地的预期落空。高盛认为目前市场显著低估了25%甚至50%关税的可能性，基准情形下预计9月实施25%关税。总之，在“232”调查未有明确落地预期之前，美国补库电解铜行为或将持续，对铜价形成支撑。
　　近日，美联储理事沃勒、美联储副主席鲍曼陆续表态，暗示最早可能在7月降息。鲍威尔在国会听证会上也表示，不排除7月降息的可能。降息预期提高背景下，美元指数走弱，提振铜价。
　　（2）供给方面，矛盾主要集中在矿冶平衡，精铜供应稳健
　　铜矿方面，铜矿现货TC低位，截至6月27日，现货TC报-43.56美元/干吨，据SMM，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，铜精矿现货偏紧；全球主要铜矿企业Q1季度产量增速不及预期，铜矿产量释放有限，矿冶平衡矛盾短期难以解决，对铜价形成支撑。精铜方面，5月SMM中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%。1-5月累计产量同比增加54.48万吨，增幅为11.09%；SMM根据各家排产情况，预计6月国内电解铜产量环比下降0.72万吨，降幅为0.63%。
　　（3）库存方面，全球显性库存去库，美铜仍在补库中
　　本周LME周度平均库存9.31万吨，周环比-9.29%；本周COMEX周度平均库存20.69万吨，周环比+3.43%；截至6月26日，SMM全国主流地区铜库存13.01万吨，周环比-1.58万吨。