核心观点：
　　乘用车及其零部件：（1）总量及结构：维持25年（国内）终端销量“量稳价缓”的判断，小幅上调全年终端增速预期。围绕行业判断，我们认为25年重点关注3个重要的变化及跟踪体系：①中阶辅助驾驶：车企中阶辅助驾驶的技术储备差异相比之前电动化和混动化在边际上减弱，短期因目标和路径不同落地节奏存在差异，长期竞争核心依然是“成本”；②高阶辅助驾驶：消费者动态付费及使用意愿是客观衡量体验拐点的准绳；③“5326”SUV市场：自主品牌优质供给拉动下需求持续扩容，其中串并联架构路线或将以“农村包围城市”的路径实现其份额提升；（2）整车：整车投资具备典型的周期性特征，静态和动态下识别谁是下阶段的WINNER将更加清晰，请关注图35《典型中国品牌车企所处周期位置及复盘》和图37《广发汽车中国品牌车企竞争力模型预测图（2025版）》。（3）零部件：请继续关注图40《广发汽车零部件预测模型图（2025版）》，并结合获利来源进行资源统筹。
　　商用车：25年以旧换新政策有望拉动重卡行业（国内）销量超预期增长，大中客行业销量截至目前较为稳定。（1）重卡行业：国内重卡行业刚从周期底部触底反弹，随更新率均值回归有大幅向上的可能性；海外市场广阔，出口还有较大成长空间。我们预计25年重卡行业总体增长13%-32%，其中国内增长12%-40%，出口保持持平左右。（2）大中客行业：我们预计国内需求稳定，出口是当前驱动大中客行业增长的主要驱动因素。
　　智能化：中国品牌助力渗透率加速，体验拐点将至。根据我们统计的“智能汽车数据库”，25年4月标配L2功能的乘用车渗透率提升至43.9%/同比+14.7pct；25年4月标配L2+硬件渗透率为10.8%/同比+3.6pct。
　　投资建议：诸多结构支撑叠加政策呵护，让我们有理由期待2025年走出通缩。落实到投资上，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、郑煤机(A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。在商用车链条上：中国重汽A、潍柴动力(A/H)、福田汽车、宇通客车等。
　　风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。