【宏观】混沌之世的美债陷入多重博弈
　　今年5月以来美债收益率整体波动加剧，我们复盘5-6月影响美债的因子，并通过联储模型加以佐证。往后看，虽然当下美债处于短期“阶段性平稳”状态，但是放眼下半年，无论是从交易层面、还是从货币政策以及贸易政策，对美债的扰动仍存，预计在期限溢价的支撑下，10年期美债收益率下行空间或有限。
　　【多元金融】寰宇通汇系列二：破局与重构——国际跨境支付变局下的突围之路
　　从短期需求可优先关注CIPS受益标的，如宇信科技、长亮科技、京北方、新大陆、海联金汇、小商品城等；从中期成长点来看（1-3年），建议关注部分参与m-CBDCBridge项目，布局区块链跨境支付解决方案的企业，如四方精创等；而从长期价值角度出发（3年以上），建议关注加密技术和智能合约平台相关企业，如飞天诚信等，以及头部跨境金融服务供应商如中银香港、连连数字、众安在线、南华期货等。
　　【医药生物】科笛（2487.HK）首次覆盖深度报告：一体化泛皮肤平台，多管线驱动高成长
　　公司为泛皮肤病领域新星，自研+BD双轮驱动。随公司差异化产品管线逐步兑现，业绩增长确定性较强。预计公司2025/2026/2027年收入为4.90/8.67/14.59亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【医药生物】科伦博泰（6990.HK）首次覆盖：国际化ADC创新平台，核心资产商业化可期
　　ADC赛道领军企业，技术平台出海获MNC背书。科伦博泰成立于2016年，是科伦药业创新研发子公司，已建立起ADC、大分子、小分子三大技术平台。截至2024年年报，科伦博泰共布局30+创新资产，10+款药物处于临床阶段，管线储备梯队完善。2025年将进入加速放量周期，商业化进展值得期待。