投资要点:
　　本篇专题研究解决了以下核心问题：1）本轮铂价上涨的驱动因素。2）铂在大宗商品中的价格联动特性。3）铂价的短期与长期走势研判。
　　自年初至今，铂价震荡上行态势显著，特别是进入5月后涨势加速。截至6月26日，铂价较5月初累计涨幅为44.1%，价格攀升至1392美元/盎司，铂金比从0.3恢复至0.42，但仍处于低位。
　　根据Metal Focus，2023-2024年全球铂的地表库存连续两年下滑，然而静态的低库存本身并不构成动态上涨的基础，引爆铂价的驱动更加值得关注。
　　国内方面，铂的进口自4月以来连续2个月创滚动1年新高；考虑到今年前5月柴油消费同比明显下滑，国内对铂的进口似乎是在押注投资和首饰用铂需求的改善。鉴于过往两年金价的大幅上涨一定程度上抑制了黄金首饰的消费，且铂价较金价明显滞涨，国内珠宝生产商想通过开展铂相关投资以开拓珠宝饰品市场，这种商业决策合乎逻辑。在国内珠宝消费领域，黄金与铂的需求同差呈现一定程度的负相关。
　　海外方面，铂租赁利率在近期出现大幅波动。自5月开始，铂1月期租赁利率一路走高，在6月11日一度上涨至21.0%。截至6月26日，该利率虽有所回调，但依然高达13.0%，这一数据有力地反映出目前现货铂的供应紧张状况。与此同时，COMEX铂的投机净多单大幅增长，截止6月17日，全球资管机构在铂上面的净多押注已达到5年期86%分位水平。投资者的大幅押注直接带动铂价短期快速走高。
　　我们还发现，自2010年以来，在58种主要大宗商品里，铂与原油的长期相关性及短期价格波动联动性显著强于大部分商品。2006-2013年，铂价与油价走势基本一致，但2014年后两者关系走弱，在短周期中铂金比与油价关联较强，长周期中铂金比中枢持续下滑。近期油价上涨主要受地缘冲突影响，而铂价本轮上涨与柴油消费增速相关性较弱，说明其上涨可能并非因柴油景气度带动。
　　长期而言，铂矿供给主要集中在单一国家，抑制了各国央行将其作为储备资产的广泛意愿。此外，稀缺性不必然对应价格的绝对高位，价格中枢的提高须取得市场参与者的广泛共识。2013-2024年，全球首饰用铂的需求整体呈下滑趋势，消费者对铂首饰渐次抛弃，铂价缺乏超越金价上涨的长期基础。
　　短期看，铂钯比价当前已明显恢复，该价格下缺乏油品催化相关需求带来的价格驱动（参考我们此前的报告《2000-2022年铂价深度复盘及定价研究》）。因此，投资端的需求上行可能是铂价更靠谱的潜在驱动。若产业预期的回暖能顺利传导至终端消费，基于当前高金价的锚定，铂价上涨仍具有相当空间。
　　同时，需重点关注广期所推进铂期货在中国上市的时点。我们认为一个品种在期货市场上市后，除了带来潜在的投机性需求外，还会提高消费者对品种的认知。
　　风险提示：美联储货币政策不确定性风险，宏观经济波动风险，南非电力供应短缺风险，地缘政治冲突风险波动，技术替代风险。