投资要点:
　　动力煤来看，本周（6月23日-6月27日）煤炭供需两端均有回暖，带动港口煤炭库存去化，坑口、港口煤价上涨（本周港口煤价620元/吨，周环比提升11元/吨，山西、内蒙古、陕西坑口价格周环比提升2.00元/吨、5.00元/吨、4.00元/吨）。具体来看，生产端本周收缩明显，临近月底部分煤矿完成月度生产任务而停产或减产，叠加安监和环保检查较为频繁之下部分民营煤矿倒工作面或设备检修，整体供应继续下降，本周三西地区样本煤矿产能利用率环比下降1.23pct。运输端，市场发运环比提升，本周大秦线日均发运量周环比增加1.23万吨，呼铁局日均批车数周环比增加2列。进口煤方面，低高卡煤表现略有差异。首先看印尼煤，近期印尼低卡煤为增加出货，报价略有松动，且随着内贸市场企稳回升，印尼中低卡煤的价格优势近期略有恢复，后续对进口影响需继续观察。澳煤方面，澳洲煤炭生产商因不利天气条件承压，澳煤6000大卡动力煤价继续上涨，目前于内贸煤相比性价比不高，约束依旧存在。港口调入方面，在生产收缩之下，本周港口日均调入量环比减少2.84万吨。需求端，本周电厂日耗提升，沿海与内地电厂日耗周环比分别上升6.4/0.2万吨，这与近期多地高温天气拉升居民用电负荷、增加电煤消耗有一定关系。同时，就电厂库存而言处于同比较低状态，为后市旺季补库提供利好，2025年6月24日沿海+内陆25省电厂库存12274.6万吨，较2024年同期低448.5万吨。非电需求端，本周化工耗煤高位且继续环比提升1.14pct，冶金淡季，但在钢厂仍有一定利润之下铁水产量呈现韧性，铁水产量本周环比上升0.09万吨。水泥开工率截至6月19日环比提升0.31pct。港口端，本周港口日均调出环比增加8.5万吨，北方港口库存周环比下降46.00万吨。整体来看，生产持续收缩，火电需求旺季如期提升、非电需求淡季却韧性较佳，供需持续回暖下，港口库存保持去化、坑口煤价、港口煤价实现上涨，后续关注高温天气、港口去库的持续性，以及煤矿生产的恢复情况。
　　炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周供应继续收缩，样本煤矿（6/19-6/26）产能利用率环比下降0.82pct，主要系本周内蒙地区环保检查升级，区域内供应继续收紧，叠加市场前期持续降价，山东部分企业因煤价低位以及井下等原因生产也有减量，供给收缩明显。进口端，本周蒙煤甘其毛都口岸平均通关量为738车（七日平均值），周环比上升23车，蒙煤市场成交好转。需求端，铁水产量本周环比上升0.09万吨，刚需提升，同时前期消耗后下游焦企库存低位，部分企业对高性价比以及稀缺资源加大采购力度，带动焦煤整体成交好转。库存方面，焦煤生产企业库存周环比下降47.24万吨。整体来看，焦煤供给端继续收紧，需求在钢厂仍有一定利润之下，铁水产量保持温和上涨，同时盘面上涨带动情绪回暖、下游适当增加对原材料采购，炼焦煤供需格局短期有所改善，后续需关注铁水产量表现、以及前期因环保检查等因素影响的减停产煤矿恢复生产情况。对于焦炭，供给端，本周焦炭完成四轮提降，而上游价格相对稳定，四轮后并未继续给焦炭让利，焦企利润空间受到压缩，本周焦企产能利用率环比降低0.17pct至75.24%。需求端，铁水产量维持在相对高位，且经过前期的控量，部分原料库存偏低的钢厂采购需求有所释放。供减需增，使得焦炭库存实现去化。展望后续，四轮提降落地，后续价格下探压力或有放缓，成本端焦煤有所企稳，焦炭供应维持下降，需求有所回升，短期焦炭供需面较前期有所改善，后续同样关注铁水产量表现、焦炭库存去化情况以及上游焦煤价格情况。
　　美国关税新政落地对市场情绪构成一定冲击，市场寻求稳健性资产，煤炭高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注。同时年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡，头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源。（3）焦煤弹性较大标的：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。
　　风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。