事件：
　　2025年6月16日，国家统计局发布2025年5月能源生产情况：
　　煤炭：5月份，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，增速比4月份加快0.4个百分点；日均产量1301万吨，月度环比增加3万吨/天。1-5月份，规上工业原煤产量19.9亿吨，同比增长6.0%。
　　电力：5月份，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时。1-5月份，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5月份，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月份放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月份放缓9.4个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：5月原煤日均产量保持年内低位，进口缩量明显（同比下降18%）
　　生产方面：5月原煤生产同比+4.2%，增速较4月小幅提升0.4pct，日均产量保持年内低位。2025年5月，规上工业原煤产量4.0亿吨，同比增长4.2%，同比增速相较4月提升0.4pct；2025年5月，规上工业原煤日均产量为1301万吨，月度环比增加3.2万吨/天，同比增长62.7万吨/天，但整体来看处于2025年以来较低水平。1-5月，规上工业原煤产量19.9亿吨，累计同比增长6.0%，累计同比增速相较1-4月降低0.6pct。
　　样本大型煤企煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本。2025年5月，中国神华商品煤产量为2800万吨，同比-1.4%；陕西煤业煤炭产量为1487万吨，同比-2.98%；中煤能源煤炭产量为1190万吨，同比+1.9%；潞安环能原煤产量为461万吨，同比+1.77%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。
　　进口方面：5月煤炭进口同比-18%，降幅较4月扩大1pct，进口约束仍在持续。2025年5月，我国进口煤炭3604万吨，同比-18%，降幅较2025年4月扩大1pct。2025年1-5月煤炭进口1.9亿吨，同比-7.9%。
　　按照2025年5月国内产量同比增速4.20%以及进口量同比增速-17.75%来计算，2025年5月国内煤炭供应同比增速为2.4%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较4月下降3.2pct。
　　需求端：5月规上工业火电发电由降转增、规上工业水电降幅扩大，化工耗煤维持高景气
　　火电：5月规上工业电力生产平稳增长，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。2025年5月，规上工业发电量7378亿千瓦时，同比增长0.5%，增速比4月份放缓0.4个百分点；日均发电238.0亿千瓦时。1-5月，规上工业发电量37266亿千瓦时，同比增长0.3%，扣除天数原因，日均发电量同比增长1.0%。分品种看，5月份，规上工业火电同比增速由负转正，水电同比降幅扩大，核、风、太阳能发电同比增速放缓。其中，规上工业火电同比增长1.2%，4月份为下降2.3%；规上工业水电下降14.3%，降幅比4月份扩大7.8个百分点；规上工业核电增长6.7%，增速比4月份放缓5.7个百分点；规上工业风电增长11.0%，增速比4月份放缓1.7个百分点；规上工业太阳能发电增长7.3%，增速比4月份放缓9.4个百分点。2025年1-5月，规上火电、水电、太阳能、风电、核电发电累计同比增速为-3.1%、-2.5%、+18.3%、+11.1%、+11.5%。
　　钢铁：5月生铁、焦炭产量同比增速较4月下降。2025年5月，我国实现生铁产量7411万吨，同比-3.30%，同比增速较上月下降了4.00 pct；焦炭产量4238万吨，同比+2.40%，同比增速较上月下降4.70 pct。2025年1-5月，我国实现生铁累计产量36274万吨，同比-0.10%；焦炭产量20723万吨，同比+3.30%
　　从下游来看，表现依旧分化。1-5月较1-4月来看，钢材出口同比增速提速，基建、制造业投资略有放缓，地产依然低迷。2025年1-5月基建投资完成额同比+10.42%，增幅较1-4月下降0.43 pct，房地产开发投资完成额同比-10.70%，降幅较1-4月扩大0.40pct，房屋新开工面积同比-22.80%，降幅较1-4月收窄1.00pct。此外，2025年1-5月，制造业投资同比+8.50%，增速较1-4月放缓0.30pct，钢材出口同比+8.90%，增速较1-4月扩大0.70pct
　　建材化工：有所分化，5月水泥产量同比降幅扩大，甲醇产量同比增速进一步提升。2025年5月，全国水泥产量1.7亿吨，同比-8.10%，同比变动相较于4月降幅扩大2.80pct；甲醇生产较为旺盛，2025年5月甲醇周均产量达到199.4万吨，同比增长19.9%，增速较4月提升7.0pct。
　　按照煤炭工业协会数据，若按照2024年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025年5月四大行业带动煤炭消费同比+1.3%，相较4月由降转增，得益于5月火电需求由降转增，以及非电中如化工耗煤的高景气给需求提供一定支撑。
　　库存，动力煤库存：5月生产企业、北方港口库存均有去化。20