事件：
　　2025年5月19日，国家统计局发布2025年4月能源生产情况：
　　煤炭：原煤生产稳定增长。4月份，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，增速比3月份回落5.8个百分点；日均产量1298万吨。
　　电力：规上工业电力生产平稳增长。4月份，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月份放缓0.9个百分点；日均发电237.0亿千瓦时。1-4月份，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。分品种看，4月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。
　　投资要点:
　　供给端：4月生产与进口较3月均有放缓，供给约束进一步提升
　　生产方面：4月原煤生产同比+3.8%，增速较3月放缓5.8pct。2025年4月，规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增长3.8%，同比增速相较3月降低5.8pct；2025年4月，规上工业原煤日均产量为1298万吨，月度环比减少123.5万吨/天，同比增长58.8万吨/天。1-4月，规上工业原煤产量15.8亿吨，累计同比增长6.6%，累计同比增速相较1-3月降低1.50pct。4月产量同比增速放缓主要系淡季火电需求不佳，煤矿场内库存中高水位下，部分煤矿减少产量以促进供需关系的平稳有关。
　　样本大型煤企煤炭生产同比分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能为样本，2025年4月，中国神华商品煤产量为2730万吨，同比-3.9%；陕西煤业煤炭产量为1424万吨，同比-1.8%；中煤能源煤炭产量为1105万吨，同比+5.4%；潞安环能原煤产量为495万吨，同比+4.2%。整体看，样本公司煤炭产量同比存在分化。
　　进口方面：4月煤炭进口同比-16%，降幅较3月扩大10pct，海外煤性价比大幅下降、进口约束的逻辑在数据端继续得以验证。2025年4月，我国进口煤炭3,783万吨、同比-16.40%，降幅较2025年3月扩大10pct。
　　按照2025年1-4月国内产量同比增速6.6%以及进口量同比增速-5.3%来计算，2025年1-4月国内煤炭供应同比增速为5.6%（供应增速测算未考虑热值变化），增速较1-3月下降1.8pct。
　　需求端：4月火电发电降幅持平，整体需求较3月有所分化
　　火电：4月规上工业电力生产同比增速放缓、火电降幅持平、水电增速由增转降，风光同比增速继续提升。2025年4月，规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增长0.9%，增速比3月份放缓0.9个百分点；规上工业日均发电237.0亿千瓦时。1-4月，规上工业发电量29840亿千瓦时，同比增长0.1%，扣除天数原因，日均发电量同比增长0.9%。4月份，规上工业火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降2.3%，降幅与3月份持平；规上工业水电下降6.5%，3月份为增长9.5%；规上工业核电增长12.4%，增速放缓10.6个百分点；规上工业风电增长12.7%，增速加快4.5个百分点；规上工业太阳能发电增长16.7%，增速加快7.8个百分点。2025年1-4月，火电发电量19831亿千瓦时，占总发电量比例达到66%，火电依赖度仍然较高。
　　钢铁：4月生铁产量同比增速放缓、焦炭产量同比提速。2025年4月，我国实现生铁产量7,258万吨、同比+0.70%，同比增速较上月收窄2.40 pct；焦炭产量4,160万吨、同比+7.10%，同比增速较上月提升3.00 pct。2025年1-4月，我国实现生铁累计产量28,885万吨，同比+0.80%；焦炭产量16,443万吨，同比+3.20%。
　　从下游来看，表现依旧分化。1-4月较1-3月来看，钢材出口提速，制造业投资、基建投资增速略有放缓，地产投资降幅有所扩大。2025年1-4月基建投资完成额同比+10.85%，增幅较1-3月下降0.65pct，房地产开发投资完成额同比-10.30%，降幅较1-3月扩大0.40pct，房屋新开工面积同比-23.80%，降幅较1-3月收窄0.60pct。此外，2025年1-4月，制造业投资同比+8.80%，增速较1-3月下降0.30pct，钢材出口同比+8.20%，增速较1-3月扩大1.90pct。
　　建材化工：有所分化，4月水泥产量同比由增转降，甲醇产量有所提速。2025年4月，全国水泥产量1.7亿吨，同比-5.30%，同比变动相较于3月由增为降；甲醇生产较为旺盛，2025年4月甲醇周均产量达到194.0万吨，同比增长12.9%，增速较3月提升5.9pct。
　　按照煤炭工业协会数据，若按照2024年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025年1-4月四大行业带动煤炭消费同比-1.8%，但降幅较1-3月收窄0.4pct。降幅的收窄得益于4月火电需求未进一步下探，以及非电中如化工耗煤的高景气给需求提供一定支撑。
　　库存，动力煤库存：4月生产企业、北方港口、电厂库存均有增加。2025年4月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）增加11万吨至447万吨；北方港口动力煤库存增加