我们的观点：产业链价格全年震荡偏弱，期间存在季节性需求改善驱动下的价格反弹，浆价在产业链价格反弹中表现强于纸价，产业链利润由下游向上游转移，产业链价格高点出现在10月前后。
　　我们的逻辑：
　　1、终端消费增速远低于产能投放速度，且年内利润对于开工有一定保障，供需过剩情况下，成品纸价格仍然在探底过程之中，预计生活用纸、白卡纸、文化纸价格整体将进一步下滑。此外，晨鸣复产进程为不确定因素，若晨鸣复产，对于纸价影响偏空，对于浆价影响短多长空。
　　2、纸浆和成品纸的消费具有明显的季节性，9-11月为次年春季教辅教材的招标时间点，卫生纸和白卡纸则会受到双十一和春节备货的影响，期间可能存在经销商环节的季节性补库和消费的改善。
　　3、从稀缺程度、上下游的依赖程度、不同环节的竞争格局和供需过剩程度来看，海外浆厂掌握比造纸企业更强的议价权，在产业链利润分配中占优，纸价的进一步下跌会提高浆价在产业链上的利润分配比例。
　　投资建议：
　　纸浆关注9-1/11-1的反套机会；逢高做空加工利润；
　　风险提示：
　　新增产能投放延迟、人民币汇率波动、宏观事件冲击、外盘报价超预期变动等