进入“五年计划”交接节点，军工或再迎超配时刻
　　我们认为目前军工板块与20-21年基本面相似，均处于“五年计划”交接时刻，下游需求有望逐步落地，板块业绩有望实现困境反转，后续产业节奏或为：1）8月财报季：板块中上游企业有望迎来25Q2单季度利润同比大幅改善；2）9月：抗战胜利80周年阅兵，构成事件型催化；3）10-11月：“十五五”规划逐步清晰，新一轮装备发展规划有望落地。建议关注：1）率先受益于国内军工需求复苏的导弹产业链；2）地缘冲突催化的军贸产业链；3）各类新质新域方向，如网络信息体系、军事AI、无人装备等。
　　回顾：“十四五”圆满收官指引性强，基本面处于复苏态势
　　我们认为上半年三个事件信号彰显“十四五”任务完成指引性强：1）根据中国政府官网，习总书记3月7日出席会议时强调，要如期实现我军“十四五”建设规划圆满收官，实现建军一百年奋斗目标；2）国务院新闻办公室5月12日发布我国首部国家安全白皮书；3）年初至今，主要军工集团、单位、上市公司提出决胜“十四五”。行业基本面层面，24年&25Q1板块虽然收入和利润下滑，但多个军工上市公司如中航光电、鸿远电子、振华科技等均在投资者互动平台端提示订单恢复积极信号，凸显行业需求回暖可期。
　　复盘：类比2020-2021年，行业触底信号较为明确
　　站在当下，板块基本面与2020-2021年相似，“五年周期”本身前低后高的特点、中期调整造成的23-24年低基数，追赶推迟的任务以及下一个“五年计划”的提前备货需求，使得板块的利润修复预期较高。我们发现军工核心标的“十一五”至“十三五”期间后两年存货、合同负债、营业收入总和基本高于前三年，行业“五年计划”执行存在“前低后高”的规律。而当下产业链自上而下：1）下游主机厂合同负债触底；2）中游配套厂新增产能落地；3）上游元器件/新材料企业收入增速新低，对比前几个“五年计划”期间，行业呈现较强的需求触底信号。
　　展望：需求与供给共振，静待基本面反转
　　我们认为2025H2行业有望开启供给与需求共振，静待基本面困境反转。需求端：1）国际局势：全球安全问题频发，多地冲突强化了我国国防建设必要性和紧迫性，同时外部安全问题有望拉动我国军贸出口需求；2）2025年军费稳定增长，中长期建军目标有望促使政府对国防建设的投入持续增长。供给侧：1）新一轮科技革命不断影响武器装备形态和作战理念，机器人、AI等技术不断向军事领域渗透；2）经过过去两年调整，行业出清，参与方行为更为规范。
　　建议关注导弹、军贸、新质新域等方向
　　“十四五”末年国防建设需要完成既定规划，导弹作为国防重器近年来建设力度持续加强，此前导弹产业在23-24年受中期调整影响较大，业绩基数低，目前需求复苏明显，相关标的有望实现困境反转，建议关注航天电器、振华科技、中航光电、火炬电子、国泰集团；国际安全形势日益严峻带动军贸市场持续活跃，我国装备物美价廉出海预期强，近年来需求和订单向好，有望为板块注入新活力，建议关注中航沈飞、航发动力、睿创微纳、航亚科技、国科军工；新质新域方向是军工硬核科技发展成果的重要体现，且具备较大的民用潜力，市场空间广阔，建议关注卫星互联网、水下及低空经济等新兴方向。新质新域方向建议关注：航天电子、斯瑞新材。
　　风险提示：历史数据不代表未来走势；新型装备列装不达预期风险；军品定价机制的不确定性；其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。