行业回顾
　　截至2025年6月25日，铜、铝、黄金、钴、锑、镨钕氧化物价格走势较强，较去年底和去年同期均实现上涨，其中黄金、钴、锑和镨钕氧化物表现较亮眼。截至2025年6月24日，黄金、钴、镍库存均高于去年底和去年同期水平，而铜、铝和锡较去年底和去年同期均实现去库。
　　黄金面临复杂宏观环境，金价预计仍有上涨动力
　　当前黄金面临着复杂的政治、经济环境，各因素对金价的影响也在变化。我们认为后续金价仍有上涨动力：（1）避险需求持续：欧洲俄乌冲突已持续超过3年，中东局势也持续动荡，当前全球地缘局势事件不断，叠加大国博弈加剧，避险需求将刺激金价。（2）降息有望来临：美联储2025年下半年降息预期升温，金价有望先于美联储货币政策节点迎来上行。另外，降息后国债投资吸引力下降，也有望带动欧美地区ETF投资需求继续上升。（3）央行购金空间仍大：在大国博弈加剧、地缘政治冲突不断、全球贸易和经济不确定性加大背景下，预计中高及以下收入国家将持续缩小与高收入国家央行之间的黄金配置差距。（4）美国高赤字率和高债务难以下降：预计美国赤字率在未来几年里仍处于较高水平，美国政府总债务占GDP的比例仍将上行，财政风险和债务风险将抬升长期金价中枢。
　　稀土出口需求将回暖，新能源+机器人驱动发展
　　中国稀土储量、产量和冶炼能力均居世界第一，在全球稀土资源供给中占据主导地位。2022年以来我国稀土开采和冶炼分离配额增速逐渐下滑，稀土资源供给逐渐收紧。在严峻的国际形势背景下，2025年4月我国对7类中重稀土相关物项实行出口管制，2025年第一批稀土开采和冶炼分离配额也延迟下发。在中美经贸高层会谈后我国对稀土出口的管制放松，部分企业已拿到稀土出口许可证，更多企业正在申请中。预计随着稀土出口管控的放松，稀土及磁材的出口需求将逐渐回暖。未来需求上，汽车和风电等新能源领域蓬勃发展，对稀土需求持续拉动，机器人也有望打开新的需求空间。
　　固态电池进展较快，装车测试期已临近
　　从产业链的最新进展上看，国内车企计划在2026-2027年左右进行小批量装车应用；电池厂商宁德时代、国轩高科、孚能科技等已建成小规模全固态电池产线；材料厂商中科固能、英联股份、当升科技等已具备小规模生产固态电池材料的能力；设备厂商清研纳科建成首条锂电池用干法电极全自动化贯通线。我国材料、设备、电池和汽车等多个环节均有突破，各环节的协同发展有望加快全固态电池的产业化进程。目前全固态电池主流技术路线已基本确定，电解质以硫化物固态电解质为主流，正负极短期采用高镍三元正极+硅碳负极，未来有望采用新型正极+锂负极。预计到2027年我国全固态电池开始装车测试，到2030年可以实现量产化应用。
　　投资策略
　　（1）黄金：建议关注金矿资源丰富、增储增产潜力大、成本控制能力强并且黄金业务占比大的黄金企业。
　　（2）稀土及磁材：建议关注稀土资源丰富、规模优势大、成本控制能力强的稀土矿企，以及具备高端稀土磁材生产能力、产能增长潜力大、绑定下游优质客户的稀土磁材企业。
　　（3）固态电池材料：建议关注在硫化物固态电解质、超高镍正极、富锂锰基正极、镍锰酸锂正极、硅碳负极和锂负极等领域的技术和业务发展靠前，同时和下游建立可靠合作关系的材料企业，有望受益于固态电池产业化的持续推进。
　　综上，我们维持对钢铁行业的“中性”评级、对有色金属行业的“看好”评级，维持对紫金矿业“（601899）、中金黄金“（600489）、山东黄金“（600547）的“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、政治经济局势变化风险、固态电池研发和产业化进展不及预期风险。