特斯拉1Q25交付33.7万辆/同比-13%、环比-32%。1Q25全球市场需求萎缩、交付下滑显著，其中:
　　1）车型：Model 3/Y交付约32.4万辆/同比-12%、环比-31%，其他车型（ModelS/X、Cybertruck）交付1.3万辆/同比-24%、环比-46%，根本原因系当前特斯拉ToC产品周期较弱、缺乏新车型刺激。
　　2）地区：美国12.3万辆/-1%、加拿大0.2万辆/-84%、欧洲5.4万辆/-37%、中国13.5万辆/+2%。1Q25欧洲区、加拿大区受2024年马斯克介入DOGE和极右翼言论争议引发的用户抵制，交付同环比下滑明显。
　　总名义产能超过235万辆，后续马斯克将专注销售与生产。3Q24-1Q25公司的产能并未有大幅新增，整体名义产能超过235万辆/年。2Q25公司将持续推进Cybercab和Model Semi的制造。此外，一季度财报电话会上，公司提到马斯克承诺将专注于特斯拉的销售和生产。
　　特斯拉Robotaxi德州试运营，有望打开新商业版图。当地6月22日，特斯拉自动驾驶出租车Robotaxi在德克萨斯州奥斯汀正式启动试点，向首批受邀用户开放体验。初期仅配备约10辆焕新Model Y，每趟车费暂定为固定的4.20美元，服务覆盖奥斯汀南部区域，运行时间为早6点至午夜12点。后续特斯拉Robotaxi有望实现完全无人驾驶，同时投入更多车辆加入车队。根据Frost& Sullivan预测，随着生产能力的持续提高以及在成本、可负担性和效率方面的优势推动，Robotaxi行业的部署规模预计将在2030年前后迅速扩大。预计到2035年，中国和全球的市场规模分别达到1,794亿美元、3,526亿美元。
　　谨慎预计特斯拉2025年销量160.4万辆/-10%。此前由于马斯克参与的政治活动及言论，特斯拉在欧美部分地区形象及销量受损。考虑产品周期疲弱问题、海外各国新能源补贴退坡因素以及全球新能源车竞争加剧，我们谨慎预计特斯拉2025年销量为160.4万辆/-10%。分车型和地区看：
　　1）车型：Model 3/Y ~ 153万辆/-10%，产品周期问题依旧；Model S/X ~3.2万辆/-22%；Cybertruck 4.0万辆/-10%。
　　2）地区：北美~60万辆/-10%、欧洲~25万辆/-24%、中国~58万辆/-12%。
　　若后续汽车产品力和营销角度出现新的经营变化，销量预测仍有上修可能。
　　着重关注中期产品周期变化及AI领域开拓进展。随着特朗普政府一系列政策不确定性的消退，以及马斯克后续承诺专注于特斯拉的销售与生产，公司产品周期有望在中期迎来新变化。另一方面，特斯拉在以Robotaxi和人形机器人为端侧抓手的AI发展也在不断推进。市场对特斯拉的关注重心或将从短期量价表现转向对其AI领域的进展及领先程度评估，进而有望打开估值空间。
　　投资建议：短期特斯拉产业链量价弹性偏弱，战略跟随紧密或给予估值补偿。全球新能源增速放缓，多数国内汽零公司新能源业务亦放缓。特斯拉产业链量价弹性偏弱，仅考虑基本面因素，其估值中枢有所回落。中期，特斯拉变化或在于产品周期及AI进展。产业链公司在T体系内的份额增长、新项目获取能力以及机器人配合紧密度将作为重要定价因素。建议逢低布局特斯拉产业链中的长期战略伙伴，推荐拓普集团、双环传动、银轮股份、新泉股份、福赛科技。
　　风险提示：全球需求不及预期、新能源市场竞争加剧、补贴政策退坡风险、创始人负面舆论影响