本周行情复盘：保险指数上涨0.24%，跑赢大盘0.69pct。保险个股表现分化，众安+4.81%，新华+3.27%，太平+0.57%，平安+0.48%，人保+0.24%，国寿0.74%，财险-1.06%，太保-1.48%，友邦-1.88%，阳光-2.04%。10年期国债收益率1.64%，较上周末持平。
　　本周动态：
　　（1）格隆汇：2025年6月12日，秦港股份获长城人寿增持100万股，涉资约231.71万港元。增持后，长城人寿最新持股数目为2.58亿股，持股比例由30.97%上升至31.09%。
　　（2）中国证券报：近期，多家保险公司业务部门进行新产品开发备案，为了适应利率换挡后新老产品切换节奏，从销售人员培训到渠道合作等方面，做了多方面准备。
　　（3）财联社：记者6月19日从业内获悉，金融监管总局人身保险监管司向各人身保险公司下发了《关于分红险分红水平监管意见的函》（以下简称《意见函》）。
　　分红险《意见函》点评：
　　从《意见函》发布背景来看，2025年是行业推动产品结构向以分红险为代表的浮动收益型产品转化的第一年。受分红险转型影响，以及预定利率调整、个险报行合一等多方面因素，行业保费增速一度承压，4月寿险累计保费增速实现转正。同时，基于预定利率动态调整机制，我们预计7月底预定利率研究值将再度低于当前最高预定利率25bps以上，从而触发预定利率调整，或使得分红险地位进一步提升。在此背景下，或有少数险企存在用更高的分红演示水平吸引客户的可能。
　　分红险《意见函》有助于规范分红险浮动成本水平范围，督促险企审慎确定分红险拟分红水平，提升资产负债匹配水平，控制行业长期发展或将面临的“利差损”风险。
　　《意见函》提及，对于公司监管评级为1-3级，且分红险账户拟分红水平超过人身险业过去3年平均财务收益率（3.20%）的，以及评级为4-5级，且分红险账户拟分红水平超过产品预定利率的，均应当充分论证拟分红水平的必要性、合理性和可持续性，提交资产负债管理委员会审定后实施。我们认为，从行业内部来看，普遍而言大型头部险企资管能力建设水平更为领先，预计将“以资促负”，在审慎展业的基础上提升产品吸引力，形成竞争优势。
　　投资建议：近期长端利率呈现低位震荡，当前较上年末基本持平在1.65%附近，预计资产再配置压力有所减小。保险行业从产品到渠道的全面转型深化预计驱动负债端经营质量逐步改善，同时资产端多措并举下利差风险或收敛，资负两端修复预期有望催化板块估值回升。展望中期业绩，同期而言权益投资或改善，债券利率较一季度调整或抚平浮亏，我们认为险企业绩增速或有望环比改善。
　　当前PEV估值：友邦1.28x、国寿0.81x、平安0.7x、保诚0.7x、新华0.68x、太保0.61x。PB估值：财险1.19x、人保A1.35x、人保H0.84x、众安1.25x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保、中国财险、中国平安、新华保险、中国人寿。
　　风险提示：监管政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期