【申购建议】
　　中国最大的速冻食品公司。安井食品的业务涵盖三大品类：速冻调制食品、速冻菜肴制品及速冻面米制品，公司致力于在家庭、餐厅及外出用餐等多种消费场景中提供食品。根据弗若斯特沙利文资料，按2024年收入计，公司是中国最大的速冻食品公司，市场份额为6.6%；尤其是在速冻食品行业，公司在中国速冻调制食品市场排名第一，市场份额为13.8%，是第二名的约五倍。中国的速冻食品行业竞争激烈且分散，于2024年按收入计，五大参与者的市场份额合计为15.0%。
　　中国的速冻食品行业目前尚处于成长期。根据弗若斯特沙利文资料，2024年，中国人均速冻食品消费量为10.0千克，远低于成熟市场（即美国为62.6千克、英国为45.9千克及日本为25.3千克），尚处于成长期。受惠于餐饮业务需求增长、个人客户渗透率提升导致家庭消费增加、产品质量及营养提升以及冷链基础设施完善等多个因素驱动，预计中国速冻食品行业于2024年至2029年的CAGR达9.4%，增长速度预期超过其他餐饮相关行业（如零食、调料、液态奶等）。
　　短期业绩承压，发力海外市场。公司2022-2024年收入分别增长31.39%/15.29%/7.70%，净利润分别增长62.71%/34.33%/0.83%。在消费降级、产能过剩、价格内卷的背景下，公司24年收入仍保持正增长，利润端在渠道竞争加剧下加大促销而有所拖累。25Q1公司收入/净利润分别增长-4.13%/-10.80%，外部需求相对疲软，短期面临压力。此外，公司寻求海外业务布局（如东南亚、澳洲、北美及欧洲），2024-2029年东南亚速冻食品市场规模的CAGR预计为14.0%，增长潜力大。
　　公司短期面临业绩压力，积极调整经营思路，持续推新优化产品矩阵，扩充营收增量，关注后续新品表现。公司H股招股价对应2024年PE约13.5倍，相较A股估值（16.1倍）有溢价空间，但考虑业绩尚在修复，建议谨慎申购